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今夏美联储降息之际,标普500回报率还能一如既往令人满意吗?


内容摘要:股市投资者正在摒息等待美联储主席鲍威尔的证词以及7月底的议息会议。历史数据表明,美联储在降息周期时标普500回报率通常较高。

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过去几个月金融市场对美联储货币政策前景的预期发生了翻天覆地的变化。去年12月,美联储主席鲍威尔和联邦公开市场委员会成员曾暗示2019年将加息3次,但美联储很快改变了这一强硬立场,变成今年不再加息。然而与美联储背道而驰的是,利率交易员目前计价到2019年底美联储将降息3次。备注:美联储目前的利率区间为2.25%-2.50%。

美联储在2019年是否会降息?
部分指标如在GDP下滑的同时伴随收益率曲线倒挂则暗示全球经济将很快丧失动能,表明最近的经济扩张可能已经到了最后的阶段。另外,全球贸易局势紧张也在很大程度上推动了利率预期的显著变化。

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经济数据的急剧恶化和市场不确定性的不断膨胀,已将美联储逼入绝境,美联储只能通过货币刺激为放缓的经济注入活力。此外,温和的通胀和美国劳动力市场的疲软也暗示了这一点。由于美联储的目标是保持稳定物价和就业的双重使命,美联储今年降息的可能性似乎更大。这一点也得到了美联储主席鲍威尔的印证,其在6月的政策会议上暗示,如有必要美联储愿意采取行动并放宽货币政策。

美联储降息时股市表现如何?
历史数据表明,美联储利率降低时,美股往往会上涨。高盛资深股市策略师David Kostin也曾说过,如果美联储降息,标普500指数往往会跟随上涨。此外,在过去30年里,期货市场在联邦公开市场委员会会议召开前30天对降息进行贴现,但美联储没有降息的情况几乎没有先例。下图是标普500指数与有效联邦基金利率的对比图,从图中我们可以明显看到两者之间的关系。

标普500指数与有效联邦基金利率(月图)
 

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美联储降息周期标普500指数的回报率
 

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从上图可以看到,美联储降息周期的初期,如1995年7月、1998年9月、2001年1月以及2007年9月,标普500指数的回报率分别是3.18%、6.24%、3.46%以及3.28%。仅有一次例外,1989年6月美联储开始降息时标普500指数的回报率为-0.79%。

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美联储开始放宽货币政策时股市的表现

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虽然小样本限制了统计推断的能力,但在美联储降息周期开始后的3个月、6个月、9个月和12个月,标普500指数回报率的方差几乎都大幅上升。而美联储放宽货币政策一年后,标普500指数回报率分别高达12.59%(1989年6月降息周期)、13.86%(1995年7月)、26.13%(1998年9月),2001年1月和2007年9月降息一年后回报率分别为-17.26%和-23.61%。

如果美联储在今年降息,股市将如何反应?
需要指出的是,美联储在2001年互联网泡沫和2007年房地产泡沫时期的宽松周期是为了拯救缩水的资产。各国央行也越来越多的利用诸如QE等非常规措施来测试宽松货币政策的极限。

因此,在美联储降息前一个月股市普遍强劲的回报率,可能是由于市场希望美联储能够介入提振投资者信心,将不断下跌的资产价格和放缓的经济与更宽松的金融环境结合起来。此外,美联储利率的下调也能增加股票的溢价,从而提振股市相较于债市和其他资产类别的吸引力。

然而宽松货币政策的影响力已经在逐步衰退,我们很难想象在全球贸易摩擦升级、经济增速放缓以及投资收益恶化的背景下,宽松货币政策还能成功克服这些逆风因素。如果宏观经济真的需要与市场当前定价一样多的货币刺激,那么当历史上最长时间的的商业周期正式结束时,投资者可能会遭遇更大的损失。(Rich Dvorak撰,Cindy译)
 

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