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期权基础策略(一)∶保护(cover)

期权基础策略(一)∶保护(cover)

Sloan Liu, 编辑

期权市场策略万千,很多策略都有著令人费解的专属名词,本系列文章将介绍最基础的期权策略类型,在理解了这些基础策略之後,复杂策略就迎刃而解。本文将介绍最简单的保护(cover)策略。

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期权策略基础知识    

 

期权根据状态分为实值(in the money,ITM)、平值(at the money,ATM)、虚值(out of the money,OTM),  其实就是如果现在行权,能够带来收益就是实值,盈亏平衡就是平值,导致损失就是虚值。以买权(call)为例,设标的资产(underlying asset)价格为S,敲定价格(strike price)为K,那么:

S大於K时,期权处於实值;

S等於K时,期权处於平值;

S小於K时,期权处於虚值。

 

卖权(put)与之相反。

 

期权价格可以分解为内含价值(intrinsic value)和时间价值(time value)。

 

以买权为例,设标的资产价格为S,敲定价格为K,美式买权(American call)价格为C,那么:

实值买权具有内含价值S-K,以及时间价值C-(S-K),因为:如果现在行权,至少将获得S-K的收益,但是现在尚未到期,未来获得更高收益的可能性就成为时间价值,买权价格C就等於内含价值S-K加上时间价值C-(S-K)。

平值和虚值买权的内含价值为0,只有时间价值。

 

卖权与之类似:

实值卖权具有内含价值K-S,以及时间价值P-(K-S)。(设美式卖权(American put)价格为P)

平值和虚值卖权的内含价值为0,只有时间价值。

 

 

在明确了实值、平值、虚值、内含价值、时间价值等基础概念後,就可以开始熟悉期权基础策略了。本系列文章将介绍最基础的三类策略:保护(cover)、价差(spread)、组合(combination)。本文将介绍最简单的保护策略。

 

注:本文所有损益-标的资产价格坐标图均忽略货币时间价值(不同时间现金流不作折现处理)和期权时间价值,期权损益仅考虑内含价值,并且设标的资产初始价格为S0,标的资产价格为S(随时间变化),期权的敲定价格为K,买权初始价格为C0,卖权初始价格为P0。

 

保护策略(Cover):标的资产和期权的组合

 

保护策略1:标的资产多头和卖权多头

来源:Sloan使用word绘制

 

这一策略适用於看涨标的资产的投资者:

当S涨至K以上时,标的资产多头净损益S-S0,卖权多头成本为P0,总的净收益为(S-S0)-P0(总的净收益在K右方存在盈亏平衡点,S超过盈亏平衡点後,总的净收益才为正);

当S跌至K以下时,标的资产多头净损益S-S0,卖权多头为其提供看跌保护,卖权多头收益K-S,卖权多头成本为P0,总的净收益为(S-S0)+(K-S)-P0 = K-S0-P0(总的净收益为负,表示损失)。

 

注:净损益可正可负,正为净收益,负为净损失;总的净收益中每一项都取了绝对值,其符号取决於这一项是收益还是损失/成本,收益的符号为正,损失/成本的符号为负。以上注释适用於全文

 

保护策略2:标的资产空头和卖权空头

来源:Sloan使用word绘制

 

这一策略是保护策略1的交易对手策略,损益图与保护策略1上下呈镜像

当S涨至K以上时,标的资产空头净损益S0-S,卖权空头收益P0,总的净收益为(S0-S)+P0(总的净收益在K右方存在盈亏平衡点,S超过盈亏平衡点後,总的净收益为负,表示损失);

当S跌至K以下时,标的资产空头净损益S0-S,卖权空头损失K-S,卖权空头收益P0,总的净收益为(S0-S)-(K-S)+P0 = S0+P0-K(总的净收益为正)。

 

 

保护策略3:标的资产空头和买权多头

来源:Sloan使用word绘制

 

这一策略适用於看跌标的资产的投资者,损益图与保护策略1左右呈镜像(不考虑坐标值)

当S涨至K以上时,标的资产空头净损益S0-S,买权多头为其提供看涨保护,买权多头收益S-K,买权多头成本为C0,总的净收益为(S0-S)+(S-K)-C0 = S0-C0-K(总的净收益为负,表示损失);

当S跌至K以下时,标的资产多头净损益S0-S,买权多头成本为C0,总的净收益为(S0-S)-C0(总的净收益在K左方存在盈亏平衡点,S跌破盈亏平衡点後,总的净收益才为正,且存在最大值S0-C0,此时S跌至0(不考虑负价格问题))。

 

保护策略4:标的资产多头和买权空头

来源:Sloan使用word绘制

 

这一策略是保护策略3的交易对手策略,损益图与保护策略3上下呈镜像

当S涨至K以上时,标的资产多头净损益S-S0,买权空头损失S-K,买权空头收益C0,总的净收益为(S-S0)-(S-K)+C0 = C0+K-S0(总的净收益为正);

当S跌至K以下时,标的资产多头净损益S-S0,买权空头收益C0,总的净收益为(S-S0)+C0(总的净收益在K左方存在盈亏平衡点,S跌破盈亏平衡点後,总的净收益为负,表示损失,且存在最小值C0-S0,此时S跌至0(不考虑负价格问题))。

 

期权多头策略总结

保护策略1和保护策略3的损失是有限的;

保护策略1的收益是无限的,保护策略3的收益是有限的。

 

期权空头策略总结

保护策略2和保护策略4的收益是有限的;

保护策略2的损失是无限的,保护策略4的损失是有限的。

 

期权交易商广泛应用保护策略,包括保护策略2,因其具备较大的风险承担能力。

 

期权基础策略系列∶

期权基础策略(一)∶保护(cover)(本文)

期权基础策略(二)∶看涨价差、看跌价差(bull & bear spread)

期权基础策略(三)∶蝴蝶价差(butterfly spread)

《期权基础策略(四)∶组合(combination)》

 

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