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美元和风险资产是否在美联储提示衰退风险後转向?

美元和风险资产是否在美联储提示衰退风险後转向?

Ashley Huo, 编辑

市场观点:美元/日元在141.50下方看跌,黄金在1680下方看跌;在美联储利率决议连续三次宣布加息75个基点後,本次决议同时公布了利率预期、并下调了GDP前景;随後,美元的升值和标普500的下跌似乎有其理由,但未来还将面临更深层次影响力和更具挑战性的事件风险。

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美联储的应对方式打破了传统

 

美联储的利率决议可能改变了更广泛的金融市场向前发展的进程。在过去的一个交易日实时关注美联储利率决议事件的投资者会看到一些围绕市场如何解释结果的健康辩论。在长达一个多小时的急剧反转中,风险资产的波动尤其明显。然而,我们结束的最终路线似乎倾向看跌。这并不意味著趋势已经确定,但可能会对未来损害经济的事态发展更加敏感:主要央行因宣布自己的政策组合和高水平的GDP而挤兑的风险前景(相关数据将於周五公布)。标普500 指数周三收盘时下跌1.7%,跌至两个月低点,打破了连续四次美联储决议後美国股市表现积极的惯例。尽管标普500指数後续表现值得我们关注,但笔者同样对跟踪流动性的过程感兴趣。提醒一下,从历史上看9月的交易量随著波动性峰值的开始而上升,并且是一年中标普500指数唯一平均亏损的月份(可以追溯到1980年)。

 

 

标普500指数日线图,与交易量、美联储决议、200日SMA和1日变化率

图表来源:Tradingview

 

上个交易日的美联储利率决议有很多要消化的东西,这无疑导致了围绕事件本身的异常短期波动。宣布加息75个基点是连续第三次加息,但也基本符合预期。这立即将焦点转移到与货币政策声明同时发布的经济预测摘要(SEP)上。大多数跟踪美元和利差的交易者立即对利率预测进行了更改。央行对基准利率区间的年终预测高於市场目前鹰派观点所允许的水平:平均利率在4.4%,比6月的预期高出100个基点,也高於市场此前预测的4.2% .这将对风险下调和美元提振产生影响,但笔者主要担心的是增长预测的大幅下调。2022年的增长率预期从之前的1.7%被大幅下调至0.2%,这将暗示美国官方认为衰退的可能性很大——而NBER不久前通过对衰退定义进行“澄清”暂时推迟了衰退。至於鲍威尔的言论,他重申通胀是主要问题,这是笔者注意到的最明确的信息。

 

美国联邦公开市场委员会2022年6月15日会议的经济预测摘要

美联储SEP表格

 

美联储的惯性已经过去

 

尽管许多人期待美联储决定决定市场的下一个重大举措,但笔者认为这更多地是对有目的的发展的阻碍。这毫无疑问对投机信念产生了非凡的影响,但是美联储和其他主要央行通常希望避免引发他们需要随後平息的严重波动。肯定会有一些对未来很重要的调整,但投机方向的变化并没有在市场最为关注的地方特别严重。从美元的角度来看,未来的利率预测似乎比笔者预期的更为重要。美元广泛上涨,而欧元/美元美元/加元等货币对进一步推高美元。欧元/美元将新的十年低点推至 0.9900以下,而美元/加元飙升至1.3400,明确突破了疫情大流行後区间的中点。在这次大幅加息之後,美联储立即在11月2日的会议上第四次加息75个基点的可能性为64%,因此可能并不令人意外。

 

 

具有潜在市场影响的美联储可能发生的情景

图表由John Kicklighter绘制

 

在本周美联储利率决议之前,笔者没想到在美元的相对收益率方面会发生显著变化。这是因为美国联邦公开市场委员会的年终预测在各大主要央行中已经是一流的,或许表明鹰派的优势已经被大大削弱了。也就是说,让美联储将其预测推至高於市场水平之上肯定会增加额外费用。不仅仅是落後的欧元或竞争激烈的加元,澳元纽元这两种典型的“套利货币”也有明显的突破。对於英镑/美元而言,延续跌势带来了严重影响,因为自1985年以来从未出现过跌破1.1300的情况。这是一个显著的基本面背景,但笔者并不认为上涨是美元持续上涨的基础。随著增长前景的恶化以及世界其他地区可能会感受到美联储政策的影响,复杂因素的叠加可能会使市场的进程复杂化。

 

主要央行相对货币政策走势图

图表由John Kicklighter绘制

 

美元/日元和美国国债收益率∶利率和衰退

 

尽管美元似乎对上调当地利率预测做出了明确反应,但主要是被认为应当平衡的货币对首先受到波动的影响。相比之下,市场上货币政策分歧的主要受害者美元/日元却被明显锚定。并不是说美国和日本的利差没有增加,而是市场已经做出了巨大的努力来抵消二者利差的严重失衡。更重要的是,日本央行将在今天上午评估其货币政策组合,这也将使得市场更具复杂性。经济学家和市场预计日本央行将致力於延续极其宽松的政策,并采取修正措施,例如此前的大规模债券购买行动。正如美联储的决定能够被预期影响,我们也应该在日本央行发表意见後观察市场的态度。不过,笔者怀疑政策制定官员们的绝望态度将助长最终的公共干预结果。

 

美元/日元日线图,与美日2年国债收益率息差和相关性

图表来源∶Tradingview

 

在这个忙碌交易周的最後48小时,笔者的注意力将放在市场对衰退的担忧上。如果基本面的金融和经济形势受到侵蚀,那么策略性地追求略高的回报率就无关紧要了。市场目前仍处於政府和货币政策当局的刺激所激发的自满情绪的余波当中,围绕这一问题投资者似乎形成了核心记忆。随著情况继续恶化,官员们重申他们首先致力於对抗通胀,个人面临的风险将会开始增加。作为对当前情况的鲜明提醒,2年期美国国债收益率的飙升(因其更符合利率投机)和10年期的下滑(更多反映增长)已将“衰退警告”指标(即两年期和10年期美债收益率息差)推至1981年9月以来的最深反转水平。

 

美国10年和2年国债收益率息差月线图(标注了美国经济衰退期)

图表来源∶Tradingview

 

市场下一步将走向何方?周四会议期间的经济预测将是市场关注的焦点,届时将获得美联储在更加危险的水平的测试结果。日本央行和瑞士央行有望公布与美联储鹰派立场形成鲜明对比的鸽派政策。如果日本央行保持其接近於零的利率水平,则将越来越多地与全球其他央行产生分歧。与此同时,瑞士央行被认为会追随欧洲央行的脚步,但这可能会进一步推动欧元/瑞郎跌破创纪录的低点。另一个值得关注的是英国央行,但笔者更感兴趣的是美国和英国之间的相对增长。至於香港金融管理局,市场预期加息75个基点以维持美元/港元的区间是合理的,但这与中国内地的鸽派立场进一步背道而驰。周五,我们将看到市场如何对9月采购经理人指数暗含的衰退风险做出反应。(John Kicklighter撰 Ashley译)

 

未来48小时全球关键宏观事件风险

图表由John Kicklighter绘制

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