- SP 500指数自年内低点展开反弹，4100下方仍然看跌
- SP 500指数收复了2022年跌势的一般，纳斯达克100指数重返技术牛市
- 密切关注经济衰退风险
标普500指数：牛市开端还是熊市反弹？
上周公布的美国7月通胀数据显示，物价增速从数十年峰值水平回落的幅度比经济学家预期的更大。投机的意愿加上基本面因素的顺风推动，市场出现重大反应几乎是在笔者的意料之中。在长时间的犹豫不决之后，标普500指数在上周(5个交易日)的波动区间创下年内最小，但下半周收涨3.8%，并将价格推升至2022年跌幅的50%斐波位附近，20日变动率指标也升至今年以来的最高水平
此外，其他指标也出现了一些重大进展。比如，纳斯达克100指数正式进入牛市（较周期低点上涨超20%），全球股市、新兴市场和其他资产均出现上涨。这种市场表现，再加上不容乐观的基本面背景，引发了一场激烈的辩论：这是真正的牛市回归，还是被夸大的熊市反弹?
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SP 500指数走势日图
来源：tradingview
目前重要的是要弄清楚趋势是否会持续。虽然牛市的技术性定义是较周期低（或者说重要低点）上涨超20%，但笔者更感兴趣的是系统性问题。对于笔者而言，真正的牛市是指：类似风险基准的标普500指数在合理的时间内（比如6-9个月内）创下历史新高，并在数个季度内保持上涨趋势不变，且在此期间不会刷新数年低点。笔者在社交媒体上发起的调查显示，大部分人都对标普500指数目前的牛市复苏持怀疑态度，更倾向于认为当前是熊市的反弹。虽然市场信念没有正确答案，但市场情绪仍是值得密切关注。
图片由John Kicklighter绘制
系统性和季节性
风险资产近期之所以能节节攀升，在笔者看来是因为未来可能仍存在的基本面风险存在一定程度的折价。其中可能包括持续的通货膨胀、货币政策比目前所计价的更为紧缩，以及经济紧缩持续时间更长、程度更深。鉴于美联储一再重申的“软着陆”在平衡所有这些因素方面存在困难，今年上半年的经济下滑很有可能还没有完全反映出这些因素的影响。
然而，正如我们一再看到的那样，市场的预测周期可能会发生变化。如果最终的代价要到未来很长一段时间才会显现出来，投机者就可以利用短期条件进行交易，至少目前来看是这样。VIX波动率指数已连续8周下跌，这是自2019年2月以来最长的下跌时间，也是有记录以来第三长的下跌时间。
VIX指数走势周图
来源：tradingview
截至笔者发文，VIX指数略低于20，距离历史低点还有很长一段距离。不过这也意味着，标普500指数衍生品所反映的谨慎情绪正在非常明显地消退。当前存在大量系统性威胁，可能会颠覆未来市场的稳定性。然而，事件风险趋势的不可预测性，再加上对坏消息更加反复无常的容忍度，可能会令市场偏离正常的季节性进程。从历史平均表现来看，一年中最平静的周通常是第29周（即VIX在一年中的低点），第31周则是波动率开始上升的时期，目前我们已经进入了第33周，但低点似乎还未到来。
VIX指数平均每周表现（红色柱状图为1990年至今）
图片由John Kicklighter绘制
整个金融体系的情绪往往是混乱的，没有合理的标准，但高重要性风险事件往往是测试风险情绪的“试金石”。从主题上来看，对经济衰退范围的担忧是最具影响力的。作为对经济健康状况的直接反映，本周将公布的欧元区ZEW经济情绪调查是一个重要的更新，此外，还有美国零售销售、工业生产和新屋开工等指标，可以让我们深入了解这个全球最大经济体的经济表现。财报方面关注沃尔玛(Walmart)、家得宝(Home Depot)和其他几家大公司的财报。
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世界经济衰退的可能性和强度是当前市场最关注的问题，通货膨胀持续超过可容忍的水平、货币政策可能抑制经济和金融市场，以及地区避险资本的流动，则是可能令市场偏离正轨的次要主题。对于后者，笔者将密切关注美元、鹰派央行的货币以及全球大宗商品价格的走势。美元在过去一周跌破了50天移动平均线，但似乎并没有完全打开熊市的阀门，这可能是由于市场对美联储加息的持续预期：9月会议有45%的可能性加息75个基点，明年5月前预计利率将达到3.75 - 4.00%。
美元指数走势日图
来源：tradingview
（John Kicklighter撰，Cindy译）
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