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量化紧缩QT∶一文了解什么是QT以及QT如何运作?

量化紧缩QT∶一文了解什么是QT以及QT如何运作?

Cindy Chen, 分析师

摘要:美联储上周升息3码,连瑞士央行也罕见地加息50个基点,全球紧缩性政策浪潮来袭,这其中的一个工具就包括QT,本文将介绍什么是QT以及QT是如何运作的。

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什么是量化紧缩(QT)?

 

量化紧缩(QT)是央行使用的一种紧缩性货币政策工具,用於降低一个经济体中的货币供应水平、流动性和总体经济活动水平。

 

你可能会问,为什么会有央行希望降低经济活动的水平?原因是,当经济活动过热时,当地经济中购买的商品和服务的价格会普遍上涨,从而导致通货膨胀,央行将不得不控制经济活动的水平。

 

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通胀的利与弊

 

大多数发达国家及其央行将通胀目标设定在2%左右,这是因为总体价格水平的逐步提高对於稳定的经济增长是不可或缺的。“稳定”这个词很关键,因为这让个人和企业更容易预测和规划未来的财务。

 

通胀和工资-价格的螺旋式上升

 

然而,当工人由於通胀预期上升而游说提高工资时,高企的通货膨胀很容易更加失控,企业通过提高价格将成本转嫁给消费者,从而降低消费者的购买力,最终导致进一步的工资调整等等。

 

 

通货膨胀是量化宽松(QE)的一个非常现实的风险,量化宽松是一种现代货的币政策工具,包括大规模的资产购买(通常是政府债券、公司债券甚至股票购买的某种组合),用於刺激经济,试图将经济从深度衰退中复苏。然而过度刺激可能导致通胀,这可能需要量化紧缩来扭转量化宽松的负面影响(飙升的通胀)。

 

QT是如何运作的?

 

量化紧缩是央行出售其积累的资产(主要是债券)以减少经济中流通的货币供应的过程,这也被称为“资产负债表正常化”,即中央银行缩减其膨胀的资产负债表的过程。

 

QT的目标:

  • 减少流通中的货币数量(通货紧缩)
  • 通过基准利率上升提高借贷成本
  • 在不破坏金融市场稳定的前提下,为过热的经济降温

 

QT可以通过在二级国债市场出售债券来完成,如果债券供应大幅增加,吸引买家所需的收益率或利率往往会上升。更高的收益率提高了借贷成本,降低了企业和个人的借贷意愿,这些企业和个人之前在借贷条件宽松、利率为(或接近)零的情况下借贷。借贷减少会导致支出减少,从而导致经济活动减少,而经济活动降温在理论上会导致资产价格下降。

 

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QT与缩减(Tapering)

 

“Taper”一词通常与量化紧缩过程联系在一起,但实际上指的是量化宽松QE和QT之间的过渡时期,即大规模资产购买在完全停止之前被逐渐削减或缩减。在量化宽松期间,到期债券收益往往会被重新投资於新债券,从而向经济注入更多资金。而“Taper”是减少再投资并最终停止的过程。

 

Taper一词是用来形容规模较小的增量额外资产购买行为的,这种行为不是“收紧”,只是降低了央行购买资产的速度。例如,假设你在平坦的道路上开车,汽车开始减速,此刻脚只是缓慢松开了油门,而不是彻底离开油门(刹车)。

 

QT的例子

 

由於量化宽松QE和量化紧缩QT是相当现代的政策工具,因此真正探索QT的机会并不多。日本央行(BOJ)是第一个实施量化宽松的央行,但由於通货膨胀一直处於低位,这家央行还从未实施过QT。2018年是美国唯一一次实施QT,但在不到一年後的2019年停止,原因是市场状况非常糟糕。

 

2013年,美联储主席伯南克(Ben Bernanke)只字未提缩减购债规模,就导致债券市场急转直下,QT推迟至上文提到的2018年。因此,QT在很实际上没有经过真正的完全测试,因为唯一使用的一次被突然中断了。

 

自2008年以来,美联储在其资产负债表上积累了9万亿美元,只是在2018年至2019年期间略微减少了这一数字。自那以来,资产负债表一直在膨胀。

 

美联储资产负债表的变化(周图)

来源:圣路易斯联储

 

QT的潜在缺点

 

实施QT需要在从经济系统中撤出资金和不破坏金融市场稳定之间取得微妙的平衡。央行有可能过快撤出流动性,这可能会吓坏金融市场,导致债券或股票市场出现不稳定的波动。这正是我们在2013年看到的例子,当时美联储主席伯南克仅仅提到了未来放缓资产购买的可能性,就导致国债收益率大幅飙升,在此过程中推低了债券价格。

 

美国国债收益率走势周图(2年期橙色、5年期蓝色、10年期蜡烛图)

来源:tradingview

 

这种情况被称为“缩减恐慌”(taper tantrum),在QT期间也可能出现。QT的另一个缺点是它从来没有被完整执行过。量化宽松政策是在全球金融危机之後实施的,旨在缓解随之而来的严重经济衰退。伯南克讲话後,美联储没有收紧货币政策,而是决定实施第三轮量化宽松政策,直到最近的2018年,美联储才开始QT程序。但不到一年後,由於市场状况不利,美联储决定终止QT。因此,唯一可以参考的例子表明,未来QT的实施很可能再次导致负面的市场环境。

 

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