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Cathie Wood和ARK方舟基金:神话还是大话?(上)

Cathie Wood和ARK方舟基金:神话还是大话?(上)

Leona Liu, 编辑

在担任投资巨头AllianceBernstein的全球主题战略首席投资官12年後,凯西·伍德(Cathie Wood)於2014年创立了ARK(Active Research Knowledge)基金(又称为“方舟基金”)。该基金的主题投资针对有颠覆性和创新性的高增长公司以及改变经济和消费者行为的技术力量。

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凯西·伍德的旗舰ARK创新ETF投资於下一代科技,如视频会议、远程医疗、能源储存、数字流和元宇宙。她的团队利用了投资者对错过大行情和更大收益的恐惧心理(简称为“FOMO”,或“错失恐惧”)。

2020年,ARK的七只ETF中有五只平均收益率达到141%。

超高回报率让媒体感到惊叹,并对伍德的成功推崇备至。Financhill,一家提供成套金融工具的公司,称伍德是“金融游戏中最被低估的投资者”。《巴伦周刊》称伍德“颠覆了”投资管理。在《纽约时报》一篇题为《上帝、金钱、YOLO∶凯西·伍德如何找到她的追随者》的文章简介中,作者强调了伍德在与《鲨鱼坦克》的嘉宾主持、“神奇先生”凯文·奥利里凯文·奥利里辩论(或者说争论)时对特斯拉价格作出的大胆预测。

但今时不同往日。由於最近的市场条件对科技股不利,ARK旗舰基金Innovation ETF和其他ARK ETF面临新的压力。几个月来,由於市场预期美联储将加速加息步伐以抑制通货膨胀,以及出於对高估值的担忧,投资者纷纷抛售成长股。

长期以来,批评者认为,ARK基金和科技股集中的纳斯达克100指数一样,受益於美联储十年来的低利率和基金成立以来的宽松的货币政策。此外,在2020年和2021年政府出台的大量刺激措施——以及新一波投机者——的推波助澜下,市销率高於20的股票的市值已经超过了互联网泡沫时期高的令人乍舌的估值。(见文末"增长的代价")。

在新的利空因素作用下,资本从成长股转而涌入价值股,尽管2022年遭到大幅抛售,但伍德的态度并没有动摇。(截至6月2日,ARK Innovation ETF由年初至今已下跌-52.95%)。

"我们的策略没有改变,"在12月份发布其极其大胆的展望前,伍德如是对彭博社表示。"我们策略中的机会目前是巨大的。我们预计未来五年的复合年增长率(CAGR)约为40%以上。"

市场评论员们对这个令人难以置信的预测以及伍德最近宣称的ARK现已可以作为 "深度价值"基金的观点持怀疑态度。例如,thetycoonist.com部落格中指出,在过去五年中,标普500指数仅有1/15的股票获得了40%的年化回报。这表明,仅选中一只年回报率为40%的股票的概率就仅为6.6%。

因此,基於联合概率,在一个由三只股票组成的投资组合中,所有股票在五年内达到40%的年化回报率的概率是1/38000。而鉴於ARK的投资组合在12月有43只股票,thetycoonist.com表示,该基金 "要在五年内翻五倍,每只股票都需涨十二倍以上"。

这样的回报率在理论上是存在的,但可能性接近零。

那么,伍德发现了什么被其他如此多投资者都忽略的要素?如果她青睐的股票的具有深度价值且并能带来如此高的回报,为什么一众在利用股价价值方面颇有成就的投资者却并没有和她分享同样的理念?

对成长股投资者的警告

伍德在2月份发表的一份声明中重新定义了ARK的主题创新基金。"给我们五年时间,"她说,"我们正在运作一个深度价值投资组合。"

让我们将这句话拆解一下。

首先,"给我们五年时间。"

根据ARK官方网站,其主题分析师会对投资机会提出四个关键问题:

  • 下一个大型颠覆性创新在哪里?
  • 整个市场的规模有多大?
  • 哪些行业将被颠覆?
  • 哪些公司将成为赢家?

在回答了这些问题之後,ARK的主题分析师会进行预测和投资,就像有人会在赛马场上为肯塔基德比比赛下注一样。

但ARK基金也在对天气、赛道条件、骑手、训马师——甚至是在多场肯塔基德比比赛举行前几年的马匹繁殖进行投注。然後, ARK基金在这个过程中以不同的赔率多次调整其赌注。

以下为该基金在2月中旬的前10大重仓股的情况:

二月:特斯拉(TSLA),Teladoc(TDOC),Coinbase(COIN),EXACT Sciences(EXAS),UiPath(PATH),Roku(ROKU),Zoom Video Communications(ZM),Block(SQ),Unity Software(U)和Intellia Therapeutics(NTLA)。

 

基於ARK目前的持仓比重,人们可能会问,相对於它们的未来价值而言,该前10大重仓股的现值是否代表了 "最佳种子选手"。

有谁能就视频会议巨头Zoom Video Communications未来的颠覆性成长提出合理的假设?这只股票目前已从2020年10月的历史高点568.34美元跌至2022年2月的每股不到127美元。有什么趋势会像伍德所提出的那样,在未来五年内推动Zoom回到历史高点?

基本的商业分析表明,视频会议业务的进入壁垒很低。此外,由於新冠疫情带动了在家办公的趋势,新进入该领域的公司的市场份额一直在增长。

在微观层面上,人们不禁要问,在一个采用电子白板、使用人工智能和拥抱元宇宙的世界里,Zoom的最好的时光是否还在未来。或者说,美国人是否愿意加入到Vox所描述的 "在元宇宙世界中工作的乌托邦式的景象"?想象一下,劳动者们在家里头戴VR头盔,连接虚拟形象,加入同事们的“阿凡达”队伍中。另一个竞争者会不会抢占市场?在分配投资之前,ARK应该思考所有这些问题,然後提出它的第四个问题:“哪些公司将成为赢家?”

ARK创新的另一个宠儿Teladoc可能在远程医疗方面取得成功,但在竞争激烈的独立医疗网络中,虚拟医疗蓬勃发展势不可挡。元宇宙是否是虚拟手术支持技术的未来?这是否会推动彻底的颠覆并为Teladoc的投资者带来难以置信的利润?又或者它无法维持其13%的市场份额,而它的竞争对手包括Sharecare(SHCR)、Amwell(AMWL)和其他远程医疗公司?

特斯拉的增长是惊人的,但在未来几年,它可能会将电动车业务的市场份额让给大众汽车等传统汽车制造商,後者将在明年成为全球电动汽车生产的领导者。特斯拉的市销率为18.6倍,股价从历史高点下跌了约31.8%,而市盈率达到了令人难以置信的178倍,这表明倘若买入特斯拉的股票,要到2190年才能收回投资。(注:特斯拉已经证明以前的估值理论是错误的)。

科技可能具有颠覆性,但预测未来的市场领导者可能是愚蠢的。以摩托罗拉为例,它曾经是世界上最大的手机制造商,因此是改变全球格局的颠覆性技术的领导者。但是,当苹果和三星释放出更大的颠覆性力量时,摩托罗拉不再吃香。在苹果公司推出iPhone之後,摩托罗拉的股价断崖式下跌。

微观经济问题促使晨星投资研究公司在2021年对ARK发布的评级为"中性"。(见後文“明星陨落”一节)。分析师Robby Greenwald去年已经指出,ARK的9名分析师缺乏深厚的行业经验,且该基金在培养和留住人才方面有困难,这是一个令人担忧的因素。

他指出,该基金似乎是靠伍德的直觉而不是主题分析来运作。"ARK未经市场考验的分析师、随心所欲的风险管理方法和臃肿的资产基础让人怀疑该基金的出色往绩能否延续。”

Greenwald的上述报告发表於ARK Innovation创下159.70美元的历史新高後的一个月。到2022年6月2日,价格已跌至45.63美元。(Garrett Baldwin撰写,Leona翻译)

原文发表於Luckbox杂志,免费订阅∶getluckbox.com/dailyfx

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