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深度解析:全球大危机,IS-LM-BP模型下,财政政策和货币政策如何影响外汇市场?


摘要∶本文主要介绍货币和财政措施如何影响货币市场?什么是IS-LM-BP模型,为什么它会影响外汇交易员?美联储、欧央行和加央行的政策如何影响美元、欧元和加元?
 

深度解析:全球大危机,IS-LM-BP模型下,财政政策和货币政策如何影响外汇市场?按图放大

对於外汇交易员而言,政治代表的是一个不可避免的持续的黑洞。传统的媒体被权威所掌控,而社交媒体则淹没在双关语中。近年来,即使是一条来自政客的推文,也不仅能够影响货币,还能影响债券、大宗商品和股票等。

在当前日益动荡的市场环境中,外汇交易员需要一种方式,在财政政策可能改变、以及这可能影响他们的投资组合的背景下,解读信息和政治动态。然而,市场参与者需要关注的不仅仅是财政政策。在此前的大衰退期间及之後,央行的活动获得了相当大的牵引力,货币政策对市场似乎产生了更为强大而持久的影响。因此,外汇交易员需要一个可行的框架来同时分析财政和货币政策。

幸运地是,我们的确有这么一个现存的框架∶IS-LM-BP模型,或者说也可以称之为蒙代尔-弗莱明模型。在此框架下,外汇交易员可以分析财政政策的方向性变化(如税收或政府支出的变化)和货币政策(如利率的变化)的相互作用,从而产生各种市场结果。

在我们深入研究这个框架之前,先介绍一下IS-LM- BP模型的历史背景。

IS-LM- BP模型是IS-LM的延伸,是经济学家用来研究利率(实际利率,下图纵坐标i轴)与经济增速(实际GDP,下图中横坐标Y轴)之间关系的一种模型。
 

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在不深入学术领域的情况下,IS-LM模型有两个要点可以帮助我们理解IS-LM- BP模型。其一,向下倾斜的IS曲线表示随著利率水平的下降,经济活动水平上升。这是显而易见的,因为获得信贷的条件越宽松,经济活动就会越活跃。其二,向上倾斜的LM曲线表示,随著经济活动的上升,利率也会随之上升。这也是显而易见的,因为更强劲的经济活动会引发通胀,债券收益率跟随上升。
 

IS-LM模型不适用於现代经济


为什么IS-LM模型不适用於交易员?IS-LM模型是一个基本概念,通过IS-LM模型最终可以推导出AD-AS供需模型。但IS-LM模型只适用於自给自足或封闭的经济体,这种框架不适合於一个开放经济相互依存成为常态的全球化世界。我们需要一个更完整的模型,也就是下面我们要讲的IS-LM-BP模型。
 

IS-LM-BP模型更适用於现代经济


20世纪60年代初期,经济学家罗伯特•蒙代尔(Robert Mundell)和j•马库斯•弗莱明(J. Marcus Fleming)分别对不完全IS-LM模型进行了改进,IS-LM-BP模型最初是独立发展的,但最终综合成一个统一的概念,将资本流动纳入了方程。

在IS-LM-BP模型中,存在两种不同的资本流动约束。根据每个国家资本流动性高低程度的不同,不同的政策组合就会导致不同的市场反应。

一般来说,发达国家及其货币(如美国、英国、欧元区和日本等)具有较高的资本流动性,而新兴市场及其货币(如巴西、南非,土耳其、中国等)资本的流动性则较低。本文将聚焦高资本自由流动的经济体,尝试提出一个框架来理解不同的财政和货币政策将如何影响主要货币,如美元、欧元、英镑和日元。在後续报告中,我们将继续通过低资本流动性经济体的视角,展示IS-LM- BP模型的影响,以及由此产生的政策变化对新兴市场货币的影响。外汇交易核心技能,基本面分析、技术面分析以及资金管理
 

不同的政策组合会导致市场出现不同的反应


对於资本流动性高的经济体而言,实际上有四套不同的政策转变可能引发外汇市场的反应。它们是∶
  • 第一种∶财政政策已经非常扩张+货币政策日趋受限(紧缩)= 利好本国货币
  • 第二种∶财政政策已经受限+货币政策日趋扩张(宽松)= 利空本国货币
  • 第三种∶货币政策已经扩张(宽松)+ 财政政策日趋受限= 利空本国货币
  • 第四种∶货币政策已经受限(缩紧)+ 财政政策日趋扩张= 利好本国货币

需要注意的是,对於美国这样的高达发达的经济体和美元这样具有无与伦比流动性的货币,每当财政政策和货币政策开始走向同一方向时,对美元产生的影响则是复杂的。

换句话说,从IS-LM- BP模型的框架来看,当一国财政和货币政策都是扩张性的,或者当财政和货币政策都是紧缩性的时候,该国货币在不远的将来不太可能出现重大的方向性变动。因此,在这种环境下,预期某一货币可能会出现一段无明显趋势的外汇交易员,可能会放弃基於动能和趋势的策略, 转而采用针对区间波动的交易方法。

下面笔者列举过去10年里高资本流动经济体货币政策和财政政策的4个例子,以此来说明外汇交易员利用IS-LM- BP模型来理解财政政策和货币政策,从而能更好地进行外汇交易。
 

情境一,宽松的财政政策+货币政策日趋紧缩


2019年5月3日,美联储利率决议维持2.25%-2.50%的利率不变,随後美联储主席鲍威尔召开新闻发布会表示,经济中相对温和的通胀压力是暂时性的。这背後的含义是,尽管物价增速低於央行官员的预期,但通胀很快就会加速。

鉴於当司机的基本面前景被判断为稳健,而美国经济活动的总体轨迹被认为是健康的,因此,这句话隐含的信息是,未来降息的可能性降低了。美联储发出的中性基调相对而言没有市场预期的那么温和。这或许也解释了为什么在鲍威尔发表上述言论後,美联储年底前降息的隔夜指数掉期从67.2%降至50.9%。

与此同时,当时国会预算办公室CBO预计未来三年赤字将增加,与美联储的紧缩周期重叠,这也是在对两党财政刺激计划猜测的背景下做出的。4月底的时候,美国宣布了一项2万亿美元的基础建设计划。
 

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扩张性财政政策和货币紧缩政策的结合,为美元的乐观前景提供了理由。财政刺激计划预计将创造就业并推高通胀,从而推动美联储加息。接下来的四个月里,美元兑主要货币的平均汇率上涨了6.2%。成功交易者手册∶了解最常见的交易错误并学习如何避免;获取可行性策略有助於提高盈利能力
 

情境二,紧缩的财政政策+货币政策日趋宽松


2008年的全球金融危机和随後的大衰退波及全球,破坏了地中海地区的经济稳定。意大利、西班牙和希腊的债券收益率攀升至令人担忧的水平,加剧了人们对整个地区主权债务危机的担忧。

投资者开始对这些国家的政府偿还债务的能力失去信心,并要求更高的收益率,因为他们面临更高的违约风险。欧元在这种混乱中遭遇严重抛售,人们一度对欧元的存在产生了怀疑,认为危机将迫使一个成员国史无前例地退出欧元区。
 

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2012年7月26日,时任欧央行行长德拉吉在伦敦发表演讲,这被认为是金融史上最著名的时刻之一,许多人将其视为拯救欧元的关键时刻。德拉吉表示,欧央行已经做好了一切准备保护欧元/德拉吉的讲话安抚了欧洲债券市场,并帮助拉低了收益率。

欧洲央行还创建了一个名为OMT(直接货币交易)的债券购买计划。此举旨在减轻主权债务市场的压力,为陷入困境的欧元区政府提供救助。虽然欧央行从未使用过OMT项目,但它的可用性让紧张不安的投资者平静了下来。与此同时,许多陷入困境的欧元区国家采取了紧缩措施,以稳定政府财政。

尽管欧元最初因对其崩溃的担忧消退而上涨,但接下来的三年时间里,欧元兑美元却大幅贬值,到2015年3月,欧元/美元跌幅扩大达到13%。财政政策和货币政策在这里起到的作用不言而喻。
 

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许多欧元区国家的紧缩措施限制了政府提供财政刺激的能力,而财政刺激本可能有助於创造就业和推高通胀。与此同时,欧央行正在放松政策,以缓解危机。因此,这种组合压低了欧元兑多数主要货币的汇率。为什么投资者如此注重CFTC期货头寸持仓报告?作为非机构投资者又应该如何利用好这个资源?点此下载DailyFX独家学习资料《利用 COT 报告跟随巨头交易》,学做聪明的交易者
 

情境三,宽松的货币政策+财政政策日趋紧缩
 

在大衰退初期,加拿大央行将基准利率从1.50%下调至0.25%,以放宽信贷条件、恢复信心和促进经济增长。随後加拿大十年期政府债券收益率却开始飙升,与此同时,加拿大基准的TSX股指也触底反弹。

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信心的恢复和股价的回升反映了投资者从相对安全的选择(如债券)转向风险更高、回报更高的投资(如股票)。尽管央行放松了货币政策,但这种资本的重新配置推高了收益率。随後加拿大央行开始再次加息,将利率提高至1.0%,此後5年一直保持这一水平。
 

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在加央行降息的期间内,当时的加拿大总理哈珀实施了紧缩措施,以稳定在全球金融危机中的财政状况。2015年7月,加央行将利率恢复至0.5%,由於货币政策宽松,同时财政政策支持能力受到限制,加元和政府债券收益率因此双双下跌。事实上,在经济困难时期削减政府开支最终让哈珀丢掉了工作,2015年特鲁多在加拿大大选中获胜成为总理。
 

情境四,紧缩的货币政策+财政政策日趋宽松
 

2016年特朗普赢得美国大选後,政治形势和经济背景都有利於美元上涨。当时白宫和参众两院都由共和党控制,市场因此似乎得出结论∶政治波动的空间已大幅缩小。

这也使得特朗普在大选期间提出的有利於市场的财政措施似乎更有可能得到实施,这些措施包括减税、放松监管和提高基础设施建设等。至少在当时来看,投资者忽视了其针对中国和欧元区等主要贸易伙伴发起贸易战的威胁。货币方面,美联储在2016年底上调了利率,并计划在2017年之前再次加息至少75个基点。多空力量实时解读?点此下载IG客户情绪报告解读指南,比其他交易者更进一步了解市场

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由於财政扩张和货币紧缩的空间近在眼前,美元与美国债券收益率和股市一道上涨。与此同时,企业盈利预期增强,同时更广泛的经济表现前景也有所改善,这是对通胀走强以及美联储的鹰派立场的最佳回应。
 

IS-LM-BP模型的局限性
 

多年来,IS-LM-BP模型是衡量政策变化对小型开放经济体影响的一种方法。许多经济学家认为,规模足够大的经济体可能不遵守“正常”经济体必须遵守的“规则”,因此,IS-LM模型被认为是更可取的。

但在过去十年中,新的研究表明,IS-LM- BP模型显示出的框架实际上比IS-LM模型更好地反映了当代全球化经济的状态。不过这个问题,经济学家们仍是众说纷纭。

不过,无论是什么模型或是理论,其背後的政治背景和货币体系的地位如何,市场上终究是不存在任何100%准确的分析框架,有些时候,市场的反应是很难被理解和解释的。但利用IS-LM- BP模型可以帮助交易员过滤掉日常新闻周期的噪音,帮助他们更好地理解和实际地对塑造外汇市场价格趋势的信息作出反应。(Christopher Vecchio、Dimitri Zabelin撰,Cindy译)

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