摘要∶IMF称美元实际有效汇率预计将较美国基本面相对高估6-12%，令美元指数扩大了周三的跌幅。然而，即使市场预期美联储年内将降息两至三次，但美元指数仍未出现明显的下跌，原因极可能在这里.....
按图放大欧美数据表现各异，美元止住上行步伐
1--欧元区6月CPI意外上修
周三（7月17日）欧洲时段的数据显示，欧元区6月消费者物价指数（CPI）年率终值为1.3%，而欧元区6月核心CPI年率终值同样录得1.3%，均超过预期。另外，欧元区6月CPI月率终值及核心月率终值均上修。
尽管欧元区目前的通胀水平离欧银2%的目标位仍有很大差距，且未改变核心通胀的趋势，但可以反映出欧元区的通胀下行压力有所缓解，减弱了欧银将於下周政策会议上决定降息的紧迫性。因此，上述数据公布後，市场将更倾向认为欧银将会在下周的会议上增强前瞻指引，而非直接降息。
按图放大2--美国房屋数据惨淡出炉
当日美市早盘，美国商务部公布的数据显示，美国6月新屋开工月率为-0.9%，低於预期的-0.7%；美国6月新屋开工总数年化(万户)为125.3，低於预期值126.1和前值126.9；美国6月营建许可总数(万户)为122，低於预期值130和前值129.9。美国新屋开工数据连续2个月下跌，营建许可数据跌至2年来新低，表明尽管抵押贷款利率降低，但房地产市场持续惨淡。
虽然以上数据未增加美联储7月底降息50基点的押注，但却进一步沉美元的空头。
按图放大受上述利空打压，美元指数反弹受阻於97.40附近，并在美联储经济褐皮书及IMF报告後扩大当日跌幅。
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美联储褐皮书∶企业面临诸多问题，需要降息
最新发布的美联储经济褐皮书指出，美联储降息的原因在於企业面临的一系列问题。而达拉斯联储的调查显示，360家接受调查的公司中，有28%的企业受到了贸易局势带来的“负面影响”，仅仅只有5%的美国企业受到了所谓正面影响。
该褐皮书确认美国经济状况基本良好，整体前景“基本乐观”，但同时认为制造业的表现却平平，仅少数地区报告称制造业出现温和增长；部分制造业和科技企业都出现了裁员的情况。关於就业和薪资，褐皮书指出，就业增长速度缓和，但整体薪酬还是以缓和到温和的速度增长。
整体而言，此经济褐皮书肯定了美国经济基本面依然良好，但提出的相关忧虑则强化了美联储将於7月底降息的预期。
按图放大重磅！IMF称美元被高估6%-12%！
国际货币基金组织（IMF）最新发布的《2019年对外部门报告》指出，美元实际有效汇率预计将较美国基本面相对高估6%-12%；美元实际有效汇率在2018年升值4%，直至2019年5月再度升值3.4%，而2017年曾贬值7%。另外，该报告预计德国欧元实际有效汇率将较基本面低估8-18%，法国欧元实际有效汇率低估1-4%。 随後，美元指数扩大了当日的跌幅，并於周四（7月18日）跌至97.10附近。
笔者认为，IMF的上述计算结果某些严谨的条件，尽管市场未必会受其指引，但也具备了一定的代表性。2018年7月，IMF发布《对外部门报告》指出，美元被高估了8%-16%。当年，美元指数大涨约10%。
连续两年，IMF维持美元被高估的观点不变。同时，特朗普政府也极不希望美元被高估，因为这将削弱企业的定价权和盈利能力，损害企业投资和商业前景，即拖累美国企业的竞争力。笔者预计，IMF的这份报告，将会进一步刺激白宫干扰汇市、打压美元的想法。
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按图放大做空成本高，市场仍不愿意大量抛售美元！
特朗普政府的贸易保护主义的负面影响早已传导至美国经济领域，而美联储暗示降息已近一个半月，但美元指数仍维持在97关口附近，守住了2018年2月以来的大部分涨幅。
也就是说，美元未被大量抛售！
市场给出了不少有代表性的观点，比如美国经济较其它发达经济体存在明显的比较优势、避险需求刺激美元买盘不断升温、美联储利率水平更高等。
对此，笔者认为，近期美元指数上行乏力但又未明显下跌的根本原因在於∶美联储的降息预期令美元吸引力有所下降，但做空美元的高昂成本则促使投资者不愿意过多过久地持有美元。
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上图为多家发达经济体央行的利率水平，显然，美联储的利率水平远高於其它央行。
这引发了一个非常明显的现象∶持有上述货币兑美元的空头头寸将可获得利息，而持有多头头寸则要支持利息。同时，外汇差价合约交易普遍加较大杠杆，进一步增加了美元空头的持仓成本。因此，在美元空头未建立明确的优势之前，市场持有此类头寸的意愿必然受到限制。
未来，由於欧银、日银等央行的降息空间不大，进一步宽松的话只能采取其它措施如量化宽松（QE）等。因此，大概率上，美联储将一定程度上缩小与其它央行的息差。这将会部分减弱持有美元多头头寸的吸引力。但这又将产生另外一个问题——QE对相应货币的利空极可能大於降息。
因此，除非美元指数空头已处於明显的优势，即美元的下跌节奏明显加快，从而令做多欧元兑美元或日元兑美元等货币获得的点数收益明显高於利息成本，否则，市场并不愿意过多地持有美元空头头寸，并导致美元指数长时间处於区间震荡的格局。
Jack 撰写
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