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低增长低利率就能岁月静好?看看澳储行眼中的风险


摘要∶本文主要介绍了澳储行《金融稳定报告》中有关国际金融市场、尤其是债市所面临的风险。

低增长低利率就能岁月静好?看看澳储行眼中的风险按图放大

DailyFX分析师Dimitri Zabelin之前曾向投资者提示风险∶若经济增速放缓打破CLOs市场平衡,外汇市场将可能因此而掀起巨变做为一个中长期的风险提示、或者说是观察市场的角度,该风险值得投资者的持续关注。今天澳储行在其半年度的《金融稳定报告》中也提到了相关内容,我们撮其精要、以飨读者。点击查看DailyFX《成功交易者手册》
 
 
澳储行首先注意到,近期全球经济增速放缓、而且下行风险增加,但投资者所要求的风险溢价在去年底上升後最近几个月又开始下行,信用利差仍低於历史平均水平、尤其是非投资级别债券。

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与此同时,主要经济体的基准收益率几乎仍处在低位,甚至美债收益率在过去半年也扭头向下;从美债收益率处於历史低位的期限溢价来看,投资者基本不认为当前(宽松)的政策立场、(低)通胀及(低)增长形势会有多大的变化点击查看IG独家情绪指数

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这样的市场状况蕴含著以下风险∶如果碰到无风险利率修正、风险溢价自历史低位的回升,很多资产、尤其是债市可能会面临重大冲击。可能的触发因素包括∶通胀预期上升,负面的增长冲击或地缘政治冲击所带来的风险溢价飙升。
 
澳储行还注意到,在低利率环境下,投资者普遍愿意承担更大的风险。特别值得注意的是,有些投资者已经涌入评级较低、流动性较差或久期更长的资产。一个显著的例子是,为了那么一点微薄的收益率,投资者愿意持有BBB级别债券的意愿在上升。与此同时,北美、欧洲及亚洲地区,附著在投机级别公司债上的契约条件也已经放松。很多市场的债券平均久期自2000年代初期以来,一直在上升。

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而由於监管的原因,08年危机後的债券市场流动性已经变薄。很多开放式基金存在流动性不匹配的问题。很多非银行机构的杠杆率在上升。在美国,对冲基金在2015年至2018年中期的借款上升了50%,而且集中在一小撮大型基金上。
 
澳储行还特别提到美国的非金融企业债务在强劲上升。非金融企业债务在很多国家都在强劲增长,尤其实在美国、加拿大及法国。在美国,公司债务与其资产、收入相比,已经升到美国的历史较高位水平。一些资质较差的企业的杠杆率反而上升最大,比如那些评级为非投资级别的企业。这意味著在债务上升的同时,信贷质量反而在下降。与此相符的是,在投资级别企业债市场上,评等较低的债券比例在上升。这暗示如下风险,如果评级公司掀起下调企业债务评级的风潮,很多投资者将面临巨大的风险
 
杠杆贷款市场的信用质量也在下降。杠杆贷款本身就是针对那些得不到投资级别评级、或债务已经非常高的企业的,但即使对这些企业的贷款条件也已经大幅放松。当然,比起其它高收益债券,杠杆贷款还是相对安全一点的;投资者从风险更高的高收益债券市场向杠杆贷款市场的转移,可能是後者快速发展的部分原因。

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杠杆贷款中相当一部分是被打包成抵押贷款债券(CLO)的形式出售的。目前,银行仅持有少量的CLO而且是质量较好的优先级CLO,大量的CLO被非银行投资者持有。当然,银行在杠杆贷款市场上的曝险可能高於公开披露的数据,而且在承接这类业务时有可能降低放款标准,毕竟大部分杠杆贷款都转卖给了其它非银行投资者。(David)

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