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美股屡创新高,估值在当前利率和货币政策下是否过高?


要点:
美股在昨日新任美联储主席鲍威尔参议院听证会后再创新高。
欧央行副行长康斯坦西称美股当前估值可能会导致全球股价出现回调。
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11月29日美国时段,欧央行副行长康斯坦西接受了美国媒体的采访,提到美国股市当前的估值可能会导致全球股价出现回调。他说道,当前美股的周期调整市盈率比历史平均水平高出了许多,而如果考虑到当前波动率水平又处于历史平均水平的低位,这就意味着一些出乎意料的事件可能会导致投资者预期突然发生改变,并引发股市回调。

毫无疑问,康斯坦西在美国股价近年来突飞猛进这一点上是正确的。但即使当前价格像1998至1999年时那样继续增长,并不意味着股市就会像1999至2000年时那样崩盘。这是因为当前的美联储变得更加愿意通过改变政策来安抚投资者们以保持“财富效应”。

但康斯坦西提到的点也并不无道理:如果我们通过席勒PE比率观察自1881年以来的周期调整市盈率,我们会发现历史上发生过两次股市估值超高的案例 – 第一次是在1929年的时候,另一次就是在1999年的时候。1929年时股市估值过高导致了黑色星期二,而1999年则发生了著名的互联网泡沫。

如下图所示,今年8月席勒PE比率再次突破了30水平。要知道,2007年的股票价格都没有达到目前的水平。但令人忧虑的是股市的增长却没有停下来,而是随着税改案期望高涨和愈发被动的美联储而持续增长。席勒PE比率从1881至今的历史平均水平为16.8,而十一月的数据报31.87。

1900至今标普500指数的席勒PE比率(月)

美股屡创新高,估值在当前利率和货币政策下是否过高?按图放大

但是,标普500指数直到1957年才被创建出来,所以之前的综合模型可能不会那么准确。在进行调整后,如果我们只用从1960年至今的数据,我们可以看到标普500指数的席勒PE比率平均水平是20.04,仅为当前水平的62.9%。这意味着当前的席勒PE比率仍比历史平均水平高出了59%之多。

美股屡创新高,估值在当前利率和货币政策下是否过高?按图放大

如果我们考虑到20世纪末得益于互联网的发明和普及,社会、地缘政治、以及经济都发生了重大的改变,并仅将数据锁定在1995年至今,我们会发现历史平均水平高达26.89。这很显然会和当前水平更加接近,也就使得问题变得看似不那么严重了。

美股屡创新高,估值在当前利率和货币政策下是否过高?按图放大

我们分析这么多图表的目的当然不是为了让问题变得更加复杂,而是为了站在一个旁观者的角度来解析股市估值究竟是否过高。但在最后,投资者们不会也不应仅根据一两个指标就做出复杂的判断。

现在毋庸置疑的是,美股价格较历史标准增长非常显著,这是不争的事实 – 标普500仅在2017年一年就上涨了17.3%之多,在去年美国总统大选前也曾上行18.5%。但这并不代表股价就会立马跳水回调。相反的,正如我们在1999年时所看到的,价格可能会一直上行直到某个事件的发生才导致投资者们去重新定义对股市的预期。

对于美股来说,低位买入一直是一个广受青睐的策略。所以就算股价最终会出现大幅度回调,短期交易也并不会太受影响。而因近期价格一直处于上行,几乎没有任何回撤,所以也没有任何支撑水平给交易者们提供太多看多入场的机会。不过随着标普500价格涨破2600,一个非常好的看多入场的支撑水平就显现于2595至2600区间。如果价格回撤至该水平,交易者们可以考虑做多,并将止损设置于2590的波段低位。

标普500(4小时):涨至新高,潜在支撑位于2595至2600

美股屡创新高,估值在当前利率和货币政策下是否过高?按图放大

James Stanley撰,Stanley Song译

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