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美元创近两年新高背后(续Ⅳ):贸易保护主义不断抬头,但真正的风险却被忽略了


摘要:贸易保护主义不断抬头是近期金融市场交投的主线,特朗普政府一意孤行地挥舞贸易保护主义大旗,反映白宫对收益率倒挂的担忧。然而,市场焦点在贸易摩擦却忽略了收益率倒挂发生后的真正风险。

美元创近两年新高背后(续Ⅳ):贸易保护主义不断抬头,但真正的风险却被忽略了按图放大

历史上曾出现过6次收益率倒挂,经济停滞甚至负增长如影随行
 
3月22日及5月9日,3个月和10年期美债收益率出现倒佳(即较长期美债收益率低于短期美债收益率)的信号,从而逆转了所谓的收益率曲线。这是自2007年以来再次发生这一现象。

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彭博社报道称,上述两组美债收益率反转预示着在未来18个月内美国将出现衰退。另外,金融博客Zerohedge也撰文指出,美国3个月与10年期国债收益率差是最具先见之明的衰退指标,眼下其自2007年以来首次出现逆转,表明衰退开始进入倒计时。

美元创近两年新高背后(续Ⅳ):贸易保护主义不断抬头,但真正的风险却被忽略了按图放大

注:322日,3个月和10年期美债收益率发生倒挂。图片来源:CNBC
 
据统计,在过去50年里,3个月和10年期美债收益率共出现过6次倒挂,无一例外地,经济衰退紧随其后,平均而言从最初出现信号后311天开始。
 
① 1927年—1928年
 
“大萧条”前夕的1927年—1928年,美债收益率出现了前所未有的倒挂现象。美国GDP于1928年出现负增长,紧接着便引发了1929年至1933年的经济危机并波及整个资本主义世界。这次经济危机史称“大萧条”。值得注意的是,1928年,美联储实施了1928年加息去杠杆操作。
 
② 1978年—1982年
 
第二次石油危机等问题催生了“里根经济学”,为资本主义的再次繁荣奠定了理论基础。但此次石油危机期间极可能是引发1978年-1982年美债收益率倒挂的主要原因。1980年-1983年,美国出现长期的GDP负增长,并伴随严重的政府财政赤字,同期,美联储目标利率从8.5%飙升到11.5%。

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③ 1988年-1990年
 
1988年12月再次出现美债收益率倒挂现象,延续至1990年3月结束。到1990年,美国GDP接近零增长,1991年进一步变成负增长。1988年3月-1989年5月,美联储进入加息周期,基准利率从6.75%上调至9.8125%,一共加息16次。1987年10月,历经美股股灾,加之失业率上升,市场对经济基本面的悲观预期导致长期收益率下降,而短期收益率则受加息影响不断走高。
 
④ 1998年
 
1998年5月-1998年8月,因亚洲金融危机爆发导致市场对全球经济增长信心不足,风险偏好下降压低了美债长端收益率,引发2个多月的短暂倒挂。
 
⑤ 2000年
 
互联网泡沫破裂前,美联储于1999年6月-2000年5月将基准利率从4.75%上调至6.5%以应对通胀,导致了短期收益率出现较大幅度上行。然而,长期收益率则受基本面影响而走低。2000年2月,美债收益率倒挂,至当年12月结束此现象。2000年3月,互联网泡沫开始破裂,美国经济进入衰退。为刺激经济,2001年1月-2003年6月,美联储降息13次,将联邦基金利率下调至1%,并且维持了一年多的时间。2001年,美国实际GDP增速只有1%,出现明显衰退。
 
⑥ 2006年-2007年
 
美联储于2004年6月开启了加息周期,至2006年6月结束,总计17次加息,联邦基准利率由1%上升到5.25%。2006年1月,美债收益率出现倒挂,延续17个月至2007年6月。美联储连续加息令此前低利率环境下商业银行创新出的次级贷款风险逐步暴露。2007年下半年,次贷危机全面爆发并导致全球性的金融海啸,随之,全球经济陷入深度衰退。

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如何理解美债收益率倒挂?
 
从特征上看,除了1998年那次之外,包括2019年上半年出现的美债收益率倒挂均与美联储加息有密切的联系。而倒挂之后,美国经济无一例外地进入放缓甚至衰退状态。随后,美联储进入降息周期。客观地说,1998年的倒挂没有出现实质性的经济衰退。这也说明,处于加息周期的倒挂将是恐怖的。
 
央行为了抵抗通货膨胀,会不断提升利率,加息的操作是应对短期的经济状况,这就导致短期国债的收益率同样得以提高。但是,如果社会各届普遍看淡未来的经济前景,就会将资金从股市撤出,投入长期国债这样的低风险理财产品中,从而导致长期国债市场上供不应求,国债价格水涨船高的同时,收益率将持续承压。
 
DailyFX财经网注:国债价格和收益率成反比。
 
简单地说,收益率倒挂的实质是,当经济发展出现明显瓶颈或严重的问题时,人们对经济前景持悲观态度。而从上述6大例子看出,这种悲观的态度最后均得到了验证。

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倒挂发生后美元涨跌难定,但风险资产将面临暴跌
 
很多投资者简单地认为,既然美债收益率倒挂暗示美国经济危机的到来,那么美元就一定会进入熊市!
 
这个观点是错误的!因为美元拥有避险属性,令其可以从全球资产下跌的过程中获得市场的表睐!
 
从行情走势来看,上述多次倒挂发生之后,美元指数并未出现规律性的涨或跌。但进入降息周期前后,美元指数均出现明显的下挫行情。这对于当前的美元而言,同样具备参考意义。毕竟,在经历了一年多的大涨行情之后,美元指数有足够的调整理由。
 
相对于美元在美债收益率倒挂后的不确定性,风险资产的走势则要明确得多。根据美林投资时钟,在经济放缓——衰退——萧条时期,股票及不带避险属性的大宗商品将进入熊市阶段。
 
也就是说,倒挂发生之后,在中长线上,投资者不需要执着于对美元、欧元、黄金等品种的布局,可以在股指、大宗商品上投入更多的精力——努力寻找相关品种的做空信号。
 
以道琼斯指数为例,历史上6次美债收益率发生倒挂之后,均出现过大幅度的下挫行情。这对于此次的情况具有实现的指导意义,即道琼斯指数等风险品种难以避免出现一波明显的熊市。
 

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Jack 撰写
 
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