今夏美聯儲降息之際，標普500回報率還能一如既往令人滿意嗎？

內容摘要：股市投資者正在摒息等待美聯儲主席鮑威爾的證詞以及7月底的議息會議。歷史數據表明，美聯儲在降息周期時標普500回報率通常較高。

過去幾個月金融市場對美聯儲貨幣政策前景的預期發生了翻天覆地的變化。去年12月，美聯儲主席鮑威爾和聯邦公開市場委員會成員曾暗示2019年將加息3次，但美聯儲很快改變了這一強硬立場，變成今年不再加息。然而與美聯儲背道而馳的是，利率交易員目前計價到2019年底美聯儲將降息3次。備註：美聯儲目前的利率區間為2.25%-2.50%。

美聯儲在2019年是否會降息？
部分指標如在GDP下滑的同時伴隨收益率曲線倒掛則暗示全球經濟將很快喪失動能，表明最近的經濟擴張可能已經到了最後的階段。另外，全球貿易局勢緊張也在很大程度上推動了利率預期的顯著變化。

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經濟數據的急劇惡化和市場不確定性的不斷膨脹，已將美聯儲逼入絕境，美聯儲只能通過貨幣刺激為放緩的經濟注入活力。此外，溫和的通脹和美國勞動力市場的疲軟也暗示了這一點。由於美聯儲的目標是保持穩定物價和就業的雙重使命，美聯儲今年降息的可能性似乎更大。這一點也得到了美聯儲主席鮑威爾的印證，其在6月的政策會議上暗示，如有必要美聯儲願意採取行動並放寬貨幣政策。

美聯儲降息時股市表現如何？
歷史數據表明，美聯儲利率降低時，美股往往會上漲。高盛資深股市策略師David Kostin也曾說過，如果美聯儲降息，標普500指數往往會跟隨上漲。此外，在過去30年裡，期貨市場在聯邦公開市場委員會會議召開前30天對降息進行貼現，但美聯儲沒有降息的情況幾乎沒有先例。下圖是標普500指數與有效聯邦基金利率的對比圖，從圖中我們可以明顯看到兩者之間的關係。

標普500指數與有效聯邦基金利率（月圖）
 

美聯儲降息周期標普500指數的回報率
 

從上圖可以看到，美聯儲降息周期的初期，如1995年7月、1998年9月、2001年1月以及2007年9月，標普500指數的回報率分別是3.18%、6.24%、3.46%以及3.28%。僅有一次例外，1989年6月美聯儲開始降息時標普500指數的回報率為-0.79%。

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美聯儲開始放寬貨幣政策時股市的表現

雖然小樣本限制了統計推斷的能力，但在美聯儲降息周期開始後的3個月、6個月、9個月和12個月，標普500指數回報率的方差幾乎都大幅上升。而美聯儲放寬貨幣政策一年後，標普500指數回報率分別高達12.59%（1989年6月降息周期）、13.86%（1995年7月）、26.13%（1998年9月），2001年1月和2007年9月降息一年後回報率分別為-17.26%和-23.61%。

如果美聯儲在今年降息，股市將如何反應？
需要指出的是，美聯儲在2001年互聯網泡沫和2007年房地產泡沫時期的寬鬆周期是為了拯救縮水的資產。各國央行也越來越多的利用諸如QE等非常規措施來測試寬鬆貨幣政策的極限。

因此，在美聯儲降息前一個月股市普遍強勁的回報率，可能是由於市場希望美聯儲能夠介入提振投資者信心，將不斷下跌的資產價格和放緩的經濟與更寬鬆的金融環境結合起來。此外，美聯儲利率的下調也能增加股票的溢價，從而提振股市相較於債市和其他資產類別的吸引力。

然而寬鬆貨幣政策的影響力已經在逐步衰退，我們很難想象在全球貿易摩擦升級、經濟增速放緩以及投資收益惡化的背景下，寬鬆貨幣政策還能成功克服這些逆風因素。如果宏觀經濟真的需要與市場當前定價一樣多的貨幣刺激，那麼當歷史上最長時間的的商業周期正式結束時，投資者可能會遭遇更大的損失。（Rich Dvorak撰，Cindy譯）