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傳奇投資人之大衛.史文森David Swensen(中)

傳奇投資人之大衛.史文森David Swensen(中)

Arthur Zhang, 高級分析師

 

大衛·史文森創立的耶魯投資機制一直被模仿,卻從未被成功地複製。

 

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傳奇投資人之大衛.史文森David Swensen(上)

傳奇投資人之大衛.史文森David Swensen(下)

 

大衛·史文森與“耶魯模式”

80年代中期,耶魯大學捐贈基金大約50%的資金投資於國內有價證券,基本是股票;40%資金在固定收益、包括現金產品;剩下的10%投資於另類投資工具。史文森接手基金後認為這種投資組合是不合理的:

1、這種投資組合不夠分散,

2、長期來看股票的回報遠超固定收益產品。大學基金是個長期的事業,要長久保持資產的購買力,大比例配置固定收益是實現不了目標的。

 

他認為投資收益最終來自於三個方面:資產組合、市場時機、選擇個股。其中投資組合的作用最大,需要用核心資產建立多樣化的投資組合,追求風險調整後的長期、可持續的投資回報,投資收益由資產配置驅動,嚴格的資產再平衡策略,避免擇時操作。

於是,史文森對耶魯捐贈資金進行調整,基金持倉變為更加分散化、以股權為導向(equity-oriented)的投資組合。

1:Absolute Return 17.4% 絕對收益。這部分是金融市場的各種套利。

2:Domestic Equity 3.9% 美股。

3:Foreign Equity 11.5% 國外股票。

4:Fixed Income 4.9% 固定收益類。各種債券。

5:Natural Resources 8.2% 大宗商品。天然氣,石油等等。

6:Private Equity 33.0% 私募股權PE。這是耶魯基金比較有特點的投資方向,也就是我們常說的一級市場投資。流動性比較差, 但是收益率會很高。

7:Real Estate 17.6% 房地產。一線城市商業地產,可以增值和收租。

8: Cash 3.5% 現金。

 

一套成熟的交易系統是應該包含交易方法即買賣的規則、資金管理和交易習慣

 

史文森把捐贈基金主要投向於房地產、期貨、私人股本和保值基金上,逐漸收緊對股票和債券的投資。他堅信這種非傳統的投資方式不僅風險小,而且投資組合中的各種資產“互不相關”。當市場出現波動時,各種資產的波動效果也各不相同。如果發生通貨膨脹,國內股票可能下跌,但不動產和自然資源方面的投資將是通貨膨脹的阻擋器,不僅能平衡股票的損失,而且能使總資產免遭重創。

 

這一模式帶來的回報率顯然高得多。根據耶魯投資辦公室的數據,在史文森35年的管理生涯中,截至2020年6月30日,耶魯捐贈基金的年回報率為13.1%,收益表現 比60%股票/40%固定收益投資組合高出4.3個百分點。耶魯捐贈基金從史文森接手時的13億美元增長到312億美元,成為全美第二大捐贈基金,僅次於主要競爭對手哈佛大學。

 

史文森的多元化策略得到了廣泛認同,其資產配置方式被稱為“耶魯模式”,這種配置最突出的亮點便是對多種資產類別進行重新界定,每年進行再平衡調整,以確保可以在變化的時間和投資環境中,不斷追求投資收益的阿爾法,而不是追求市場基準的貝塔。(未完待續)

 

(Arthur)

 

市盈率不一定越低越好,也不一定越高越好。因為這個指標包含了預期、市場情緒這種複雜的因素在裡面。術業有專攻,交易沒有捷徑,不走彎路本身就是最好的速成,與其自己用笨辦法孤軍奮戰,不如讓專業的人帶你快速提高。

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