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期權基礎策略(二):看漲價差、看跌價差(bull & bear spread)

期權基礎策略(二):看漲價差、看跌價差(bull & bear spread)

Sloan Liu, 編輯

期權市場策略萬千,很多策略都有著令人費解的專屬名詞,本系列文章將介紹最基礎的期權策略類型,在理解了這些基礎策略之後,複雜策略就迎刃而解。本文將介紹基礎價差(spread)策略。

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本系列文章將介紹最基礎的三類策略∶保護(cover)、價差(spread)、組合(combination)。其中,價差分為基礎價差和蝴蝶價差(butterfly spread),本文將介紹基礎價差,包括看漲價差(bull spread)和看跌價差(bear spread)。在進入基礎價差策略前,有需要的讀者可以回顧筆者撰寫的《期權基礎策略(一)∶保護(cover)》的第一部分——期權策略基礎知識。

 

注∶本文所有損益-標的資產價格坐標圖均忽略貨幣時間價值(不同時間現金流不作折現處理)和期權時間價值,期權損益僅考慮內含價值(可參閱上文鏈接),並且設標的資產(underlying asset)為S(隨時間變化),期權的敲定價格(strike price)從低到高依次為K1、K2,與K1、K2對應的買權初始價格為C1、C2,與K1、K2對應的賣權初始價格為P1、P2。所有期權的到期日均相同。

 

價差策略包含兩個關鍵點∶

  1. 某一標的資產的同類期權(到期日相同、敲定價格不同的一系列買權(call)或賣權(put))∶C1、C2、C3、C4…存在價差,P1、P2、P3、P4…存在價差。
  2. 這一策略至少包含兩個相反頭寸的同類期權,例如C1多頭、C2空頭構成一個價差策略,P1空頭、P2多頭構成另一個價差策略。

 

 

看漲價差(bull spread)

 

這一策略適用於看漲標的資產的投資者,是低K期權多頭和高K期權空頭的組合。

 

買權看漲價差

來源∶Sloan使用word繪製

 

買權看漲價差是C1多頭和C2空頭的組合∶

  1. 0小於S小於K1時,C1、C2均不行權,成本為C1-C2,總的淨收益為-(C1-C2);(因為K1小於K2,所以C1大於C2,總的淨收益為負)
  2. K1小於S小於K2時,C1行權、C2不行權,收益為S-K1,成本為C1-C2,總的淨收益為(S-K1)-(C1-C2);(總的淨收益在K1、K2之間存在盈虧平衡點,S超過盈虧平衡點後,總的淨收益才為正)
  3. K2小於S時,C1、C2均行權,C1收益為(S-K1),C2損失為(S-K2),成本為C1-C2,總的淨收益為(S-K1)-(S-K2)-(C1-C2)= K2-K1+C2-C1;(因為K1小於K2,所以(S-K1-C1)大於(S-K2-C2),所以總的淨收益為正)

 

注∶總的淨收益中每一項都取了絕對值,其符號取決於這一項是收益還是損失/成本,收益的符號為正,損失/成本的符號為負。期權多頭和空頭的成本均為期權價格,期權多頭成本符號為正,期權空頭成本符號為負。為理解上文第3條(S-K1-C1)>(S-K2-C2)以及下文所有的期權大小關係,讀者需要理解期權定價,本文不作詳細解釋,筆者後續將推出期權定價系列,以便讀者更好理解。以上注釋適用於全文

 

賣權看漲價差

來源∶Sloan使用word繪製

 

賣權看漲價差是P1多頭和P2空頭的組合∶

  1. 0小於S小於K1時,P1、P2均行權,P1收益為(K1-S),P2損失為(K2-S),成本為P1-P2,總的淨收益為(K1-S)-(K2-S)-(P1-P2)= K1-K2+P2-P1;(因為K1小於K2,所以(K1-S-P1)小於(K2-S-P2),所以總的淨收益為負)
  2. K1小於S小於K2時,P1不行權、P2行權,損失為K2-S,成本為P1-P2,總的淨收益為-(K2-S)-(C1-C2);(總的淨收益在K1、K2之間存在盈虧平衡點,S超過盈虧平衡點後,總的淨收益才為正)
  3. K2小於S時,P1、P2均不行權,成本為P1-P2,總的淨收益為-(P1-P2);(因為K1小於K2,所以P1小於P2,所以總的淨收益為正)

 

 

看跌價差(bear spread)

 

這一策略適用於看跌標的資產的投資者,是低K期權空頭和高K期權多頭的組合,是看漲價差策略的交易對手策略,損益圖與看漲價差上下呈鏡像,且左右呈鏡像(不考慮坐標值)

 

賣權看跌價差

來源∶Sloan使用word繪製

 

賣權看跌價差是P1空頭和P2多頭的組合,是賣權看漲價差的交易對手策略,損益圖與之上下呈鏡像,且左右呈鏡像(不考慮坐標值)

  1. 0小於S小於K1時,P1、P2均行權,P1損失為(K1-S),P2收益為(K2-S),成本為P2-P1,總的淨收益為(K2-S)-(K1-S)-(P2-P1)= K2-K1+P1-P2;(因為K1小於K2,所以(K2-S-P2)大於(K1-S-P1),所以總的淨收益為正)
  2. K1小於S小於K2時,P1不行權、P2行權,收益為K2-S,成本為P2-P1,總的淨收益為(K2-S)-(C1-C2);(總的淨收益在K1、K2之間存在盈虧平衡點,S跌破盈虧平衡點後,總的淨收益才為正)
  3. K2小於S時,P1、P2均不行權,成本為P2-P1,總的淨收益為-(P2-P1);(因為K1小於K2,所以P1小於P2,所以總的淨收益為負)

 

買權看跌價差

來源∶Sloan使用word繪製

 

買權看跌價差是C1空頭和C2多頭的組合,是買權看漲價差的交易對手策略,損益圖與之上下呈鏡像,且左右呈鏡像(不考慮坐標值)

  1. 0小於S小於K1時,C1、C2均不行權,成本為C2-C1,總的淨收益為-(C2-C1);(因為K1小於K2,所以C1大於C2,總的淨收益為正)
  2. K1小於S小於K2時,C1行權、C2不行權,損失為S-K1,成本為C2-C1,總的淨收益為-(S-K1)-(C1-C2);(總的淨收益在K1、K2之間存在盈虧平衡點,S跌破盈虧平衡點後,總的淨收益才為正)
  3. K2小於S時,C1、C2均行權,C1損失為(S-K1),C2收益為(S-K2),成本為C2-C1,總的淨收益為(S-K2)-(S-K1)-(C2-C1)= K1-K2+C1-C2;(因為K1小於K2,所以(S-K2-C2)小於(S-K1-C1),所以總的淨收益為負)

 

基礎價差策略總結

 

基礎價差是單邊押注策略,無論看漲還是看跌,最大收益和最大損失都是有限的。

對比單一期權多頭,基礎價差的成本不一定更低,但其收益是有限的。(例如單一買權成本為C,其收益是無限的,買權看漲價差成本為C2-C1)

看漲價差更適合用買權構造,看跌價差更適合用賣權構造。(讀者可以發現,上文圖中,買權看漲價差的損益比小於賣權看漲價差,賣權看跌價差的損益比小於買權看跌價差,在了解期權定價之後,讀者便可理解本文圖中的數量大小關係)

 

期權基礎策略系列∶

期權基礎策略(一)∶保護(cover)

期權基礎策略(二)∶看漲價差、看跌價差(bull & bear spread)》(本文)

期權基礎策略(三)∶蝴蝶價差(butterfly spread)

期權基礎策略(四)∶跨式(straddle)、寬跨式(strangle)

 

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