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期權基礎策略(一):保護(cover)

期權基礎策略(一):保護(cover)

Sloan Liu, 編輯

期權市場策略萬千,很多策略都有著令人費解的專屬名詞,本系列文章將介紹最基礎的期權策略類型,在理解了這些基礎策略之後,複雜策略就迎刃而解。本文將介紹最簡單的保護(cover)策略。

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期權策略基礎知識    

 

期權根據狀態分為實值(in the money,ITM)、平值(at the money,ATM)、虛值(out of the money,OTM),  其實就是如果現在行權,能夠帶來收益就是實值,盈虧平衡就是平值,導致損失就是虛值。以買權(call)為例,設標的資產(underlying asset)價格為S,敲定價格(strike price)為K,那麼∶

S大於K時,期權處於實值;

S等於K時,期權處於平值;

S小於K時,期權處於虛值。

 

賣權(put)與之相反。

 

期權價格可以分解為內含價值(intrinsic value)和時間價值(time value)。

 

以買權為例,設標的資產價格為S,敲定價格為K,美式買權(American call)價格為C,那麼∶

實值買權具有內含價值S-K,以及時間價值C-(S-K),因為∶如果現在行權,至少將獲得S-K的收益,但是現在尚未到期,未來獲得更高收益的可能性就成為時間價值,買權價格C就等於內含價值S-K加上時間價值C-(S-K)。

平值和虛值買權的內含價值為0,只有時間價值。

 

賣權與之類似∶

實值賣權具有內含價值K-S,以及時間價值P-(K-S)。(設美式賣權(American put)價格為P)

平值和虛值賣權的內含價值為0,只有時間價值。

 

 

在明確了實值、平值、虛值、內含價值、時間價值等基礎概念後,就可以開始熟悉期權基礎策略了。本系列文章將介紹最基礎的三類策略∶保護(cover)、價差(spread)、組合(combination)。本文將介紹最簡單的保護策略。

 

注∶本文所有損益-標的資產價格坐標圖均忽略貨幣時間價值(不同時間現金流不作折現處理)和期權時間價值,期權損益僅考慮內含價值,並且設標的資產初始價格為S0,標的資產價格為S(隨時間變化),期權的敲定價格為K,買權初始價格為C0,賣權初始價格為P0。

 

保護策略(Cover)∶標的資產和期權的組合

 

保護策略1∶標的資產多頭和賣權多頭

來源∶Sloan使用word繪製

 

這一策略適用於看漲標的資產的投資者∶

當S漲至K以上時,標的資產多頭淨損益S-S0,賣權多頭成本為P0,總的淨收益為(S-S0)-P0(總的淨收益在K右方存在盈虧平衡點,S超過盈虧平衡點後,總的淨收益才為正);

當S跌至K以下時,標的資產多頭淨損益S-S0,賣權多頭為其提供看跌保護,賣權多頭收益K-S,賣權多頭成本為P0,總的淨收益為(S-S0)+(K-S)-P0 = K-S0-P0(總的淨收益為負,表示損失)。

 

注∶淨損益可正可負,正為淨收益,負為淨損失;總的淨收益中每一項都取了絕對值,其符號取決於這一項是收益還是損失/成本,收益的符號為正,損失/成本的符號為負。以上注釋適用於全文

 

保護策略2∶標的資產空頭和賣權空頭

來源∶Sloan使用word繪製

 

這一策略是保護策略1的交易對手策略,損益圖與保護策略1上下呈鏡像

當S漲至K以上時,標的資產空頭淨損益S0-S,賣權空頭收益P0,總的淨收益為(S0-S)+P0(總的淨收益在K右方存在盈虧平衡點,S超過盈虧平衡點後,總的淨收益為負,表示損失);

當S跌至K以下時,標的資產空頭淨損益S0-S,賣權空頭損失K-S,賣權空頭收益P0,總的淨收益為(S0-S)-(K-S)+P0 = S0+P0-K(總的淨收益為正)。

 

 

保護策略3∶標的資產空頭和買權多頭

來源∶Sloan使用word繪製

 

這一策略適用於看跌標的資產的投資者,損益圖與保護策略1左右呈鏡像(不考慮坐標值)

當S漲至K以上時,標的資產空頭淨損益S0-S,買權多頭為其提供看漲保護,買權多頭收益S-K,買權多頭成本為C0,總的淨收益為(S0-S)+(S-K)-C0 = S0-C0-K(總的淨收益為負,表示損失);

當S跌至K以下時,標的資產多頭淨損益S0-S,買權多頭成本為C0,總的淨收益為(S0-S)-C0(總的淨收益在K左方存在盈虧平衡點,S跌破盈虧平衡點後,總的淨收益才為正,且存在最大值S0-C0,此時S跌至0(不考慮負價格問題))。

 

保護策略4∶標的資產多頭和買權空頭

來源∶Sloan使用word繪製

 

這一策略是保護策略3的交易對手策略,損益圖與保護策略3上下呈鏡像

當S漲至K以上時,標的資產多頭淨損益S-S0,買權空頭損失S-K,買權空頭收益C0,總的淨收益為(S-S0)-(S-K)+C0 = C0+K-S0(總的淨收益為正);

當S跌至K以下時,標的資產多頭淨損益S-S0,買權空頭收益C0,總的淨收益為(S-S0)+C0(總的淨收益在K左方存在盈虧平衡點,S跌破盈虧平衡點後,總的淨收益為負,表示損失,且存在最小值C0-S0,此時S跌至0(不考慮負價格問題))。

 

期權多頭策略總結

保護策略1和保護策略3的損失是有限的;

保護策略1的收益是無限的,保護策略3的收益是有限的。

 

期權空頭策略總結

保護策略2和保護策略4的收益是有限的;

保護策略2的損失是無限的,保護策略4的損失是有限的。

 

期權交易商廣泛應用保護策略,包括保護策略2,因其具備較大的風險承擔能力。

 

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