期權市場策略萬千，很多策略都有著令人費解的專屬名詞，本系列文章將介紹最基礎的期權策略類型，在理解了這些基礎策略之後，複雜策略就迎刃而解。本文將介紹最簡單的保護（cover）策略。
期權策略基礎知識
期權根據狀態分為實值（in the money，ITM）、平值（at the money，ATM）、虛值（out of the money，OTM）, 其實就是如果現在行權，能夠帶來收益就是實值，盈虧平衡就是平值，導致損失就是虛值。以買權（call）為例，設標的資產（underlying asset）價格為S，敲定價格（strike price）為K，那麼∶
S大於K時，期權處於實值；
S等於K時，期權處於平值；
S小於K時，期權處於虛值。
賣權（put）與之相反。
期權價格可以分解為內含價值（intrinsic value）和時間價值（time value）。
以買權為例，設標的資產價格為S，敲定價格為K，美式買權（American call）價格為C，那麼∶
實值買權具有內含價值S-K，以及時間價值C-（S-K）,因為∶如果現在行權，至少將獲得S-K的收益，但是現在尚未到期，未來獲得更高收益的可能性就成為時間價值，買權價格C就等於內含價值S-K加上時間價值C-（S-K）。
平值和虛值買權的內含價值為0，只有時間價值。
賣權與之類似∶
實值賣權具有內含價值K-S，以及時間價值P-（K-S）。（設美式賣權（American put）價格為P）
平值和虛值賣權的內含價值為0，只有時間價值。
在明確了實值、平值、虛值、內含價值、時間價值等基礎概念後，就可以開始熟悉期權基礎策略了。本系列文章將介紹最基礎的三類策略∶保護（cover）、價差（spread）、組合（combination）。本文將介紹最簡單的保護策略。
注∶本文所有損益-標的資產價格坐標圖均忽略貨幣時間價值（不同時間現金流不作折現處理）和期權時間價值，期權損益僅考慮內含價值，並且設標的資產初始價格為S0，標的資產價格為S（隨時間變化），期權的敲定價格為K，買權初始價格為C0，賣權初始價格為P0。所有期權的到期日均相同。
保護策略（Cover）∶標的資產和期權的組合
保護（cover）和單一期權（single option）/裸期權（naked option）相對應。期權多頭或期權空頭稱為單一期權（single option）/裸期權（naked option）策略，在此基礎上，加入標的資產頭寸，就提供了保護（cover）。
保護策略1∶標的資產多頭和賣權多頭
來源∶Sloan使用word繪製
這一策略適用於看漲標的資產的投資者∶
當S漲至K以上時，標的資產多頭淨損益S-S0，賣權多頭成本為P0，總的淨收益為（S-S0）-P0（總的淨收益在K右方存在盈虧平衡點，S超過盈虧平衡點後，總的淨收益才為正）；
當S跌至K以下時，標的資產多頭淨損益S-S0，賣權多頭為其提供看跌保護，賣權多頭收益K-S，賣權多頭成本為P0，總的淨收益為（S-S0）+（K-S）-P0 = K-S0-P0（總的淨收益為負，表示損失）。
注∶淨損益可正可負，正為淨收益，負為淨損失；總的淨收益中每一項都取了絕對值，其符號取決於這一項是收益還是損失/成本，收益的符號為正，損失/成本的符號為負。以上注釋適用於全文。
保護策略2∶標的資產空頭和賣權空頭
來源∶Sloan使用word繪製
這一策略是保護策略1的交易對手策略，損益圖與保護策略1上下呈鏡像∶
當S漲至K以上時，標的資產空頭淨損益S0-S，賣權空頭收益P0，總的淨收益為（S0-S）+P0（總的淨收益在K右方存在盈虧平衡點，S超過盈虧平衡點後，總的淨收益為負，表示損失）；
當S跌至K以下時，標的資產空頭淨損益S0-S，賣權空頭損失K-S，賣權空頭收益P0，總的淨收益為（S0-S）-（K-S）+P0 = S0+P0-K（總的淨收益為正）。
保護策略3∶標的資產空頭和買權多頭
來源∶Sloan使用word繪製
這一策略適用於看跌標的資產的投資者，損益圖與保護策略1左右呈鏡像（不考慮坐標值）∶
當S漲至K以上時，標的資產空頭淨損益S0-S，買權多頭為其提供看漲保護，買權多頭收益S-K，買權多頭成本為C0，總的淨收益為（S0-S）+（S-K）-C0 = S0-C0-K（總的淨收益為負，表示損失）；
當S跌至K以下時，標的資產多頭淨損益S0-S，買權多頭成本為C0，總的淨收益為（S0-S）-C0（總的淨收益在K左方存在盈虧平衡點，S跌破盈虧平衡點後，總的淨收益才為正，且存在最大值S0-C0，此時S跌至0（不考慮負價格問題））。
保護策略4∶標的資產多頭和買權空頭
來源∶Sloan使用word繪製
這一策略是保護策略3的交易對手策略，損益圖與保護策略3上下呈鏡像∶
當S漲至K以上時，標的資產多頭淨損益S-S0，買權空頭損失S-K，買權空頭收益C0，總的淨收益為（S-S0）-（S-K）+C0 = C0+K-S0（總的淨收益為正）；
當S跌至K以下時，標的資產多頭淨損益S-S0，買權空頭收益C0，總的淨收益為（S-S0）+C0（總的淨收益在K左方存在盈虧平衡點，S跌破盈虧平衡點後，總的淨收益為負，表示損失，且存在最小值C0-S0，此時S跌至0（不考慮負價格問題））。
期權多頭策略總結∶
保護策略1和保護策略3的損失是有限的；
保護策略1的收益是無限的，保護策略3的收益是有限的。
期權空頭策略總結∶
保護策略2和保護策略4的收益是有限的；
保護策略2的損失是無限的，保護策略4的損失是有限的。
期權交易商廣泛應用保護策略，包括保護策略2，因其具備較大的風險承擔能力。
期權基礎策略系列：
《期權基礎策略（一）：保護（cover）》（本文）
《期權基礎策略（二）：看漲價差、看跌價差（bull & bear spread）》
《期權基礎策略（三）：蝴蝶價差（butterfly spread）》
《期權基礎策略（四）：跨式（straddle）、寬跨式（strangle） 》
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