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美元和風險資產是否在美聯儲提示衰退風險後轉向?

美元和風險資產是否在美聯儲提示衰退風險後轉向?

Ashley Huo, 編輯

市場觀點:美元/日元在141.50下方看跌,黃金在1680下方看跌;在美聯儲利率決議連續三次宣布加息75個基點後,本次決議同時公布了利率預期、並下調了GDP前景;隨後,美元的升值和標普500的下跌似乎有其理由,但未來還將面臨更深層次影響力和更具挑戰性的事件風險。

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美聯儲的應對方式打破了傳統

 

美聯儲的利率決議可能改變了更廣泛的金融市場向前發展的進程。在過去的一個交易日實時關注美聯儲利率決議事件的投資者會看到一些圍繞市場如何解釋結果的健康辯論。在長達一個多小時的急劇反轉中,風險資產的波動尤其明顯。然而,我們結束的最終路線似乎傾向看跌。這並不意味著趨勢已經確定,但可能會對未來損害經濟的事態發展更加敏感:主要央行因宣布自己的政策組合和高水平的GDP而擠兌的風險前景(相關數據將於周五公布)。標普500 指數周三收盤時下跌1.7%,跌至兩個月低點,打破了連續四次美聯儲決議後美國股市表現積極的慣例。儘管標普500指數後續表現值得我們關注,但筆者同樣對跟蹤流動性的過程感興趣。提醒一下,從歷史上看9月的交易量隨著波動性峰值的開始而上升,並且是一年中標普500指數唯一平均虧損的月份(可以追溯到1980年)。

 

 

標普500指數日線圖,與交易量、美聯儲決議、200日SMA和1日變化率

圖表來源:Tradingview

 

上個交易日的美聯儲利率決議有很多要消化的東西,這無疑導致了圍繞事件本身的異常短期波動。宣布加息75個基點是連續第三次加息,但也基本符合預期。這立即將焦點轉移到與貨幣政策聲明同時發布的經濟預測摘要(SEP)上。大多數跟蹤美元和利差的交易者立即對利率預測進行了更改。央行對基準利率區間的年終預測高於市場目前鷹派觀點所允許的水平:平均利率在4.4%,比6月的預期高出100個基點,也高於市場此前預測的4.2% .這將對風險下調和美元提振產生影響,但筆者主要擔心的是增長預測的大幅下調。2022年的增長率預期從之前的1.7%被大幅下調至0.2%,這將暗示美國官方認為衰退的可能性很大——而NBER不久前通過對衰退定義進行“澄清”暫時推遲了衰退。至於鮑威爾的言論,他重申通脹是主要問題,這是筆者注意到的最明確的信息。

 

美國聯邦公開市場委員會2022年6月15日會議的經濟預測摘要

美聯儲SEP表格

 

美聯儲的慣性已經過去

 

儘管許多人期待美聯儲決定決定市場的下一個重大舉措,但筆者認為這更多地是對有目的的發展的阻礙。這毫無疑問對投機信念產生了非凡的影響,但是美聯儲和其他主要央行通常希望避免引發他們需要隨後平息的嚴重波動。肯定會有一些對未來很重要的調整,但投機方向的變化並沒有在市場最為關注的地方特別嚴重。從美元的角度來看,未來的利率預測似乎比筆者預期的更為重要。美元廣泛上漲,而歐元/美元美元/加元等貨幣對進一步推高美元。歐元/美元將新的十年低點推至 0.9900以下,而美元/加元飆升至1.3400,明確突破了疫情大流行後區間的中點。在這次大幅加息之後,美聯儲立即在11月2日的會議上第四次加息75個基點的可能性為64%,因此可能並不令人意外。

 

 

具有潛在市場影響的美聯儲可能發生的情景

圖表由John Kicklighter繪製

 

在本周美聯儲利率決議之前,筆者沒想到在美元的相對收益率方面會發生顯著變化。這是因為美國聯邦公開市場委員會的年終預測在各大主要央行中已經是一流的,或許表明鷹派的優勢已經被大大削弱了。也就是說,讓美聯儲將其預測推至高於市場水平之上肯定會增加額外費用。不僅僅是落後的歐元或競爭激烈的加元,澳元紐元這兩種典型的“套利貨幣”也有明顯的突破。對於英鎊/美元而言,延續跌勢帶來了嚴重影響,因為自1985年以來從未出現過跌破1.1300的情況。這是一個顯著的基本面背景,但筆者並不認為上漲是美元持續上漲的基礎。隨著增長前景的惡化以及世界其他地區可能會感受到美聯儲政策的影響,複雜因素的疊加可能會使市場的進程複雜化。

 

主要央行相對貨幣政策走勢圖

圖表由John Kicklighter繪製

 

美元/日元和美國國債收益率∶利率和衰退

 

儘管美元似乎對上調當地利率預測做出了明確反應,但主要是被認為應當平衡的貨幣對首先受到波動的影響。相比之下,市場上貨幣政策分歧的主要受害者美元/日元卻被明顯錨定。並不是說美國和日本的利差沒有增加,而是市場已經做出了巨大的努力來抵消二者利差的嚴重失衡。更重要的是,日本央行將在今天上午評估其貨幣政策組合,這也將使得市場更具複雜性。經濟學家和市場預計日本央行將致力於延續極其寬鬆的政策,並採取修正措施,例如此前的大規模債券購買行動。正如美聯儲的決定能夠被預期影響,我們也應該在日本央行發表意見後觀察市場的態度。不過,筆者懷疑政策制定官員們的絕望態度將助長最終的公共干預結果。

 

美元/日元日線圖,與美日2年國債收益率息差和相關性

圖表來源∶Tradingview

 

在這個忙碌交易周的最後48小時,筆者的注意力將放在市場對衰退的擔憂上。如果基本面的金融和經濟形勢受到侵蝕,那麼策略性地追求略高的回報率就無關緊要了。市場目前仍處於政府和貨幣政策當局的刺激所激發的自滿情緒的餘波當中,圍繞這一問題投資者似乎形成了核心記憶。隨著情況繼續惡化,官員們重申他們首先致力於對抗通脹,個人面臨的風險將會開始增加。作為對當前情況的鮮明提醒,2年期美國國債收益率的飆升(因其更符合利率投機)和10年期的下滑(更多反映增長)已將“衰退警告”指標(即兩年期和10年期美債收益率息差)推至1981年9月以來的最深反轉水平。

 

美國10年和2年國債收益率息差月線圖(標註了美國經濟衰退期)

圖表來源∶Tradingview

 

市場下一步將走向何方?周四會議期間的經濟預測將是市場關注的焦點,屆時將獲得美聯儲在更加危險的水平的測試結果。日本央行和瑞士央行有望公布與美聯儲鷹派立場形成鮮明對比的鴿派政策。如果日本央行保持其接近於零的利率水平,則將越來越多地與全球其他央行產生分歧。與此同時,瑞士央行被認為會追隨歐洲央行的腳步,但這可能會進一步推動歐元/瑞郎跌破創紀錄的低點。另一個值得關注的是英國央行,但筆者更感興趣的是美國和英國之間的相對增長。至於香港金融管理局,市場預期加息75個基點以維持美元/港元的區間是合理的,但這與中國內地的鴿派立場進一步背道而馳。周五,我們將看到市場如何對9月採購經理人指數暗含的衰退風險做出反應。(John Kicklighter撰 Ashley譯)

 

未來48小時全球關鍵宏觀事件風險

圖表由John Kicklighter繪製

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