過去兩年，全球金融市場在新冠肺炎的衝擊下極為動盪，各類風險資產都經歷了大起大落，但其中最引人注目的還是原油價格的走勢。WTI原油價格期貨在2020年之初一度跌至-39美元/桶，引發了史無前例的負值事件，在那之後卻又一路飆漲，截至今年高點漲幅高達425%。本文將對2020年的原油負值事件進行回顧梳理。
WTI原油價格走勢周圖
來源∶tradingview
事實上，在原油價格跌至負值之前，油價就已經處於廣泛的下跌趨勢中了。2020年3月，俄羅斯和沙特阿拉伯因未能就石油產量達成一致而爆發了油價戰，油價一度大跌。到4月，由於原油供過於求，油價出現了前所未有的暴跌，美國西德克薩斯中質油(WTI)期貨合約價格從18美元/桶暴跌至- 37美元/桶左右。
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WTI原油價格走日圖
來源∶tradingview
OPEC+歷史上最大規模的一次減產
回顧油價在整個2020年的走勢，可以用驚心動魄來形容。
2020年年初，國際油價曾因美國與伊朗衝突加劇，短暫升至70美元/桶的高位。但隨著COVID-19疫情在全球爆發，各國政府關閉企業、發布居家令和限制旅遊，全球原油需求下降，油價開始走低。
2020年3月，沙特阿拉伯和俄羅斯因未能就石油生產水平達成一致而引發了油價大戰，加劇了油價的直線下跌。4月，石油輸出國組織(OPEC)及其盟友同意從5月1日開始的兩個月內，將原油總產量削減970萬桶/天，這場持續了一個月的價格戰就此結束。OPEC+的這次減產幅度是歷史上最大的一次∶從7月1日到2020年12月31日，OPEC的石油產量限制在770萬桶/天。
由於OPEC+未能即時加大減產力度，雖然這次減產力度十分之大，但仍不足以抵消全球石油需求下降的程度，反而加劇了油價的劇烈波動。除開4月份暴跌至負值不談，油價在2020年5月仍處於20多年來的最低水平。
WTI原油期貨價格跌至負值事件始末
2020年4月20日，WTI 5月原油期貨合約創下-40.32美元/桶的盤中交易新低，最終結算價為-37.63美元/桶。這是自1983年石油期貨在紐約商品交易所交易以來首次跌入負值。
WTI原油期貨價格跌至負值當日走勢圖
來源∶tradingview
CL合約（WTI原油期貨合約）是全球最具流動性的石油交易工具，吸引了大量的投機性投資者和對沖交易員，但這些人沒有儲存或運輸石油的基礎設施，都只是在石油期貨市場持有頭寸。當合約快到期時，投機者和對沖交易員都會選擇平倉。
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當時WTI原油期貨5月合約在4月21日周二到期，因此頭寸持有者不得不在到期前一日，即4月20日（周一）平倉，以避免實物交割。投機者在到期前平倉在期貨市場是一件稀鬆平常的事情，這一事件本身不會導致油價跌破0。當這些投機者試圖平倉以避免交割時，他們在交易盤的賣端創造了大量的流動性，推動價格下跌。在正常的市場條件下，石油的實物使用者會以一定的折扣從投機者那裡購買這些合約，為交易盤的買方提供流動性。
由於實物使用者擁有處理和存儲商品的基礎設施，如果現貨、近期和遠期期貨價格不均衡，他們可以以現貨價格或領先的期貨價價格購買石油，並在稍後通過遠期期貨合同出售石油。因此，在正常的市場條件下，這種套利機會將允許投機者以一定的折扣平倉。然而，由於當時儲存設施已經接近產能，現金和套利交易的實施成本更高，流動性也因此受到影響。
鑒於這種流動性的削弱，投機者被迫以負價格出售石油，實質上是付錢讓別人把石油從他們手中拿走。這時候投機者手裡的資產就變成了負債。之所以會出現這種負價格的悖論，是因為資產沒有自由處置。就像有毒廢物甚至垃圾一樣，我們必須花錢請人把這些材料運走。同樣，投機商也不能把原油倒進湖裡或者海里，所以他們寧願以40美元/桶的價格賣給別人。
最後，CME雖然在油價的暴跌中多次調整了相關參數，企圖基於市場化的手段化解風險，但對原油價格可能出現負值的情況，卻採取了允許的立場，並未啟動相對應的應急管理措施。CME集團認為WTI原油期貨價格跌至負值是市場行為，交易所不應該干預，也導致油價在跌破0後並未停止下跌，而是繼續跌至- 37美元/桶。（Cindy）
原油價格在二季度截至目前維持震盪上行趨勢，到二季度底能否再創新高？
參考來源∶
https://www.iea.org/reports/oil-market-report-april-2020
https://www.cmegroup.com/markets/energy/crude-oil/light-sweet-crude.contractSpecs.html
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