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什麼是基欽周期,為什麼說「股市發財靠基欽」?

什麼是基欽周期,為什麼說「股市發財靠基欽」?

Arthur Zhang, 高級分析師

 

基欽周期是3-4年的短周期,通常被解讀為庫存周期,對於股市的投資判斷具有相當大的實操意義。

 

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基欽與基欽周期

約瑟夫·基欽(Joseph Kitchin),1861-1932 年,英國統計學家。基欽研究分析了 1890-1922 年間英國和美國的利率、物價、生產和就業數據,在確定7-10年的周期之外,還發現了持續時間大約為 40 個月,或者 3.5 年的商業周期(Business cycle)的證據,在1923 年發表論文《經濟因素的周期和趨勢》,這個短周期被熊彼特命名為基欽周期。基欽周期的出發點是廠商生產過多就會形成存貨,進而減少生產,是一個關於生產存貨的周期,即“庫存周期”。熊彼特的創新理論認為3個基欽周期等於一個朱格拉周期。

 

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基欽周期的涵義

基欽不是經濟學家,他研究指標之間的領先和滯後關係的時候還沒有計算機,站在統計學的視角,他發現平均來看,銀行結算領先商品價格,商品價格領先利率。放到今天來看,貨幣類指標如M2、M1(可視為銀行結算)領先於價格類指標如PPI(可視為商品價格),價格類指標略領先於利率。

 

基欽在他的論文中有這樣一段話:“商業和價格周期是由於大眾心理通過資本主義的生產做出反應的周期性循環。商業周期的粗略周期性表明人類功能的彈性重現,而不是宇宙現象的數學公式。”("Business and price cycles are due to cyclical recurrences in mass psychology reacting through capitalistic production. The rough periodicity of business cycles suggests the elastic recurrence of human functioning rather than the mathematical precision of cosmic phenomena.")

 

 

股市發財靠基欽?

阿布拉莫維茨(1948 年)和馬修斯(1959 年)從庫存角度闡述了“基欽周期”,於是庫存周期的說法開始流行。

 

企業若預期未來需求將增加,就會主動投資擴產,帶動庫存增加;若預期未來預期減弱,則降低產能減少庫存。同時,企業存貨和營業收入同步上行,一般表示企業生產經營好轉,且對未來經營抱有良好預期,對應的是主動補庫存階段;當企業存貨上行而營收下降,則表示市場需求下滑,但企業的生產行為還未及時調整,於是庫存增加,對應被動補庫存的階段。庫存變動一般滯後於價格和盈利預期的變化,這個時間差可能為投資者提供提前埋伏的賺錢機會。

 

在基欽進行調查研究的同時,哈佛大學的一位教授 W.L.Crurn 發現,紐約的商業票據利率周期為 39 個月、40 個月或 41 個月。周期研究基金會(Foundation for the Study for Cycles)的理查德·莫吉(Richard Mogey)確定了美國股票價格的整個歷史周期為 40.68 個月。

 

現在回溯美股走勢,也可以發現美股與基欽周期的直接關係。

標普500指數(SP500)為例,40年來每一次小級別的調整都在43個月的移動平均線獲得支撐並重啟升勢,若排除中周期影響,短周期就是買點。我們可以通過本輪SP500指數的調整走勢來驗證基欽周期理論,43個月平均線指向的價格區域大致在3500-3600。

值得注意的是,由基欽周期引發的回調對股市的衝擊較為短暫,多數走勢是上漲時間長而下跌時間短,同時美股的構成越來越以科技、消費類公司為主,基欽周期的可預測性不如中國。

 

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(Arthur 撰)

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