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美債收益率持續走高,日央行堅守0.25%的上限,日元貶值的底線會在哪?

美債收益率持續走高,日央行堅守0.25%的上限,日元貶值的底線會在哪?

Chris Li, 分析師

長期以來,日本央行在貨幣寬鬆政策上不斷加碼,以擺脫通貨膨縮,不過至今仍收效甚微;日本央行現行的貨幣政策框架正面臨嚴峻挑戰,在美債10年期收益率未見頂之前,日元將進一步貶值。

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日央行貨幣政策簡要回顧

日央行在今年3月18日的利率決議上表示,將繼續當前的超寬鬆貨幣政策,維持短期利率在-0.1%的水平,並通過購買長期國債,使長期國債收益率在0附近波動。3月29日公布的日央行會議紀要顯示,俄烏戰事有導致通脹上升的跡象,但日本央行官員仍強調會繼續實施有力的貨幣寬鬆政策。

自上世紀90年代日本泡沫經濟破滅後,日本長期處於通貨緊縮狀態;為此日本央行在2001年實施量化寬鬆(QE),日本通脹一度回升。

不過,在2008年全球金融危機之後,日本經濟再次陷入通縮,日央行行長黑田東彥在2013年4月引入質化和量化寬鬆政策(QQE)以進一步促進經濟。從此之後,日本的貨幣政策目標從基準利率轉為基礎貨幣發行量,日本基礎貨幣餘額持續增加。日本的通脹在政策推出的一年時間裡曾快速走高,但很快又出現大幅回落。

於是在2016年9月,日央行引入收益率曲線控制的新型QQE,該央行的貨幣政策目標從基礎貨幣發行量又轉為盯住收益率曲線,通過公開市場操作同時控制國債短期和長期收益率,從而實現控制實際利率水平的目標。與此同時,還對通脹目標進行承諾∶在未實現通脹持續高於2%的目標之前,將持續擴大基礎貨幣供應量。

在日本央行現行的貨幣政策框架里,就是持續強有力的寬鬆貨幣政策直到實現2%的通脹目標,而且通脹目標是由實際需求推動實現,而不是成本推高的通脹,該行主要措施是固定利率無限量購債操作,其中最關鍵的就是對日本10年期國債的購買。

近期隨著全球主要發達國家的10年期國債收益率持續走高,日本的10年國債收益率也在被動上行。由於日本央行為日本10年國債收益率設定了0.25%的上限,一旦觸及該水平位,日央行將執行購買操作,以壓低收益率。

根據利率平價理論,在美國10年期國債收益率進一步走高,而日本央行繼續維持國債收益率0.25%上限的情況下,日央行將不得不持續買入10年期日債,日元面臨進一步貶值,直到日元貶值到日本政府的底線,就是日央行停止購買10年期日債的時候。

(Chris Li 撰)

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