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用美國公債殖利率分析股市:四種關鍵殖利率曲線形態隱藏的股市財富密碼

用美國公債殖利率分析股市:四種關鍵殖利率曲線形態隱藏的股市財富密碼

Cindy Chen, 分析師

美國公債、股市、殖利率曲線要點∶

 

  • 華爾街把債券市場稱為“聰明的錢”,因為它有預測未來經濟結果的能力
  • 交易員經常通過觀察殖利率曲線的形狀來了解商業周期並預測股票表現
  • 殖利率曲線的四種基本形態∶bear steepener熊陡, bear flattener熊平, bull steepener牛陡和bull flattener牛平
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在華爾街,交易員經常說債券市場是聰明的資金,因為它具有對產出增長、通貨膨脹和利率的預測能力,這三個指標是更廣泛的經濟和金融資產的三個關鍵變量。基於這種說法,投資者有時會把注意力集中在債券上,觀察殖利率曲線的變化,希望從中觀察到有關未來經濟表現和新興趨勢的信息。金融體系是高度相連的,因此,一個市場發出的信號有時可以成為另一個是市場的信號——甚至可能是一種領先指標,而另一個市場對新數據的吸收速度較慢或效率較低,這也是合乎邏輯的。

 

在本文中,我們將著眼於債券市場,探索殖利率曲線的形狀/斜率是如何通過觀察商業周期來提供對未來股票回報和行業領頭羊的預期線索。在深入研究之前,首先有必要熟悉一些重要的概念。

 

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殖利率曲線

 

殖利率曲線是一種圖表,描繪了從隔夜到30年整個期限範圍內不同期限的公債利率。它顯示的是投資者在一段時間內借錢給美國政府所獲得的回報。縱軸是殖利率,橫軸是借款期限。

 

殖利率曲線的形狀各不相同,但在健康的環境中,曲線通常是向上傾斜的,因為長期債務工具提供比短期債務工具更高的回報,以彌補通脹和存續期等額外風險(見下圖)。比如,正常情況下,30年期公債的殖利率通常會高於10年期公債,而10年期公債的殖利率也應該高於2年期國債。

 

美國公債殖利率曲線

來源∶美國財政部(2020年10月7日)

 

在極少數情況下,有時長期的公債殖利率可能會低於短期殖利率,從而產生向下傾斜的利率期限結構。這種情況就是所謂的殖利率曲線倒掛。

 

通常情況下,在美聯儲上調短期利率以防止經濟過熱到抑制經濟活動、給經濟前景帶來壓力的程度後,殖利率曲線往往會反轉。當貨幣政策變得過於緊縮時,投資者押注未來利率將不得不下降,以應對可能出現的經濟低迷和通貨緊縮。這些假設導致長期債券利率低於短期債券利率,從而引發殖利率曲線出現倒掛。

 

從歷史上來看,殖利率曲線倒掛通常預示著經濟衰退即將到來。事實告訴我們,自二戰以來,每次殖利率曲線出現倒掛(尤其是3個月期和10年期)之後,經濟衰退都隨之而來。

 

殖利率曲線倒掛

來源∶美國財政部(2007年2月20日)

 

交易員通常不會關注美國公債市場的整個利率期限結構,而是比較兩個特定期限的殖利率,並將它們的息差(以基點衡量)稱為“殖利率曲線”。以下是金融媒體中最常分析和引用的曲線∶

 

  1. 2年期/10年期曲線(通常也用2s10s表示)∶這是10年期公債殖利率和2年期公債殖利率之間的差值。
  2. 3個月/10年期曲線(通常也用3m10s表示)∶這是10年期公債殖利率和3個月期公債殖利率之間的差值。

 

自2020年以來的2y10y和3m10y的殖利率曲線

來源∶tradingview

 

殖利率曲線的變化

 

隨著經濟活動、通脹預期、貨幣政策前景和流動性狀況的變化,長期和短期公債殖利率之間的息差也將發生變化。當利差增加時,長期和短期利率之間的差值就會擴大,這條曲線就會變陡(steepen)。相反,當利差縮窄時,殖利率曲線被稱為變平(flatten)。

 

利差的變化有很多原因。例如,隨著長期殖利率下降,或短期利率上升(或兩者兼而有之),曲線可能會趨於平緩。殖利率曲線的迂迴變化是一個有效的實時商業周期指標,因此可以幫助開發有趣的跨市場交易策略。例如,老練的股票投資者會定期觀察收益率曲線的形狀和斜率,以構建旨在捕捉新興經濟趨勢的股票投資組合。

 

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殖利率曲線的四種基本形態以及股市財富密碼

 

下面筆者將介紹殖利率曲線的四種基本形態,以及如何利用這些形態來預測股票市場。

 

  • Bear steepener(熊陡)∶長期利率的上升速度快於短期利率,導致收益率曲線變陡。這種風險偏好環境通常出現在經濟衰退後的商業周期初期、美聯儲已降息並暗示將維持低利率一段時間以支持經濟復甦。寬鬆的貨幣政策創造了通貨再膨脹的背景,在未來經濟活動和通脹前景改善的情況下,推高了由市場決定的長期利率。精明的投資者認為這種情況對大多數股票來說都是利好的,尤其是周期性行業。在熊陡期間,材料股、工業股和非必需消費品股往往會大幅上漲。依賴短期借貸和長期借貸的銀行(金融機構),在淨息差擴大的背景下,往往也表現良好。

 

  • Bear flattener(熊平)∶短期債券收益率的上升速度快於長期債券,促使收益率曲線變平。這一形態往往出現在經濟擴張階段、在美聯儲提高聯邦基金利率以控制通脹壓力之前(曲線前端主要受央行的貨幣政策預期影響)。波動率有時可能會很高,但在盈利狀況良好的情況下,這仍是一個風險偏好的股市環境。為科技、能源和房地產等板塊提供了建設性的背景。

 

  • Bull steepener(牛陡)∶短期債券殖利率的下跌速度快於長期收益率,導致曲線變陡。這種形態通常出現在風險規避期,是經濟衰退的早期階段,當時經濟前景高度不確定,央行正在下調短期利率以刺激經濟。總體而言,股市在牛陡期間表現不佳,不過公用事業和必需品等防禦類股的表現往往強於大盤,而科技和材料類股則表現艱難。

 

  • Bull flattener(牛平)∶長期殖利率比短期殖利率下降得更快,令曲線變平。在長期通脹預期下降和增長前景惡化的情況下,長短殖利率的下降助長了利差的縮小,這主要是由市場力量推動的。出現這種情況往往預示著金融市場的動盪,在商業周期的後期,當投資者開始對可能的經濟衰退和通貨膨脹進行重新定價時,就會爆發出來。牛平時期,股票投資者開始將他們的投資組合向更高質量的產品傾斜,作為對衝波動性上升的一種手段。在對經濟敏感行業的企業盈利減弱的情況下,必需品和公用事業類股票會獲利,而周期性產品則表現不佳。

 

注意,上述四種形態中“bear”(熊)和“bull”(牛)的描述僅僅針對的是公債價格的變化。例如,在Bear flattener(熊平)的情況下,當短期利率比長期利率上升得更快時,短期國債就會被賣出,促使其價格下跌。請記住,公債價格和殖利率的走勢總是相反的。

 

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美國公債曲線的形狀主要受到通脹預期、產出增長前景和貨幣政策前景的影響。考慮到殖利率曲線捕捉了有關當前和未來經濟的重要變量,這是一個極為有用的商業周期先行指標。基於這一假設,股票投資者經常使用曲線的形狀作為預測股市領頭羊的工具,但這種做法不應該孤立地進行,因為債券可能會像任何工具一樣給出錯誤的信號。在創建一個平衡的、多樣化的和波動較小的投資組合時需要進行多方面的分析,不可依賴單一的信號。(Diego Colman撰,Cindy譯)

 

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