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瑞郎、歐元、日元...央行負利率並非萬能藥,一文詳解負利率政策


摘要∶目前瑞士央行、日央行和歐央行都在實施負利率政策,越來越多的央行也在討論實施負利率,但負利率並非萬能藥,極端時期央行可能需要採取極端政策。

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什麼是負利率?


利率是資金存放在銀行所產生的費用。當利率為正時,債權人將從銀行得到一筆利息,而當利率為負時,債權人則需要向銀行支付一筆利息。

今年3月以來,各國政府和央行試圖遏制COVID-19病毒大流行給經濟帶來的衝擊,全球利率大幅下滑。現在零利率已經是普遍現象,市場進一步猜測,央行是否會進一步將利率推向負值,以及採用一些其他非常規貨幣政策措施,以提振疲軟的經濟增速和飆升的失業。
 

央行為什麼要改變利率?


利率是中央銀行通過上調或下調貨幣成本來控制經濟活動和通貨膨脹的手段。中央銀行通過調整利率來試圖保持經濟運行在一個最佳水平,避免經濟過冷或者過熱。如果經濟增長和通脹運行在央行目標的上方,央行可能會上調利率。如果利率處於低位,企業和消費者的借貸成本就會降低,支出上升,經濟活動中的貨幣供應就會增加,導致經濟過熱,此時加息則能抑制支出、減少金融體系中的資金流動。

中央銀行如何干預外匯市場?

目前,隨著全球經濟陷入衰退,各國央行都需要不斷增加經濟中的貨幣流動。

負利率雖然很少見,但也不是不存在。COVID-19疫情爆發前,實施負利率的國家有瑞士央行(-0.75%)、丹麥央行(-0.6%)、日本央行(-0.1%),目前歐洲央行的存款機制利率也降至了-0.5%。央行實施負利率也就以意味著,商業銀行將錢存入銀行是要付出成本的。為了減輕這些成本,商業銀行試圖以高於銀行利率的微小利差向企業和消費者放貸,從而抵消將資金留在央行的成本。

瑞士央行早在上世紀70年代就開始使用負利率,目前的負利率政策是用來遏制避險貨幣瑞士法郎的升值,以幫助出口商。丹麥央行在8年前開始使用負利率,部分原因是為了令丹麥克朗與歐元保持一致。日央行在2016年推出負利率政策,目的是為了提振消費者支出,當時日本經濟仍處於停滯狀態。歐元區在2008年受到金融危機的嚴重衝擊,歐央行在2014年首次將存款利率下調至負值,以壓低歐元匯率,幫助歐元區出口商增強競爭力。

風險重重下,如何避免虧損
 

負利率如何發揮作用?


隨著越來越多的數據凸顯出COVID-19病毒對經濟造成的衝擊,全球各國央行目前都在考慮將利率降至負值。許多央行已將QE提升至前所未有的水平,以提供充足的流動性,但隨著其效果的減弱,進一步的量化寬鬆可能僅會產生非常小的作用。雖然央行們在談論負利率,但這並不意味他們願意接受負利率。央行的職責之一是保持靈活並且使用所有可用的貨幣工具,近期對負利率的討論也提醒了市場這一點,即如有必要,央行已經準備好並且願意使用所有選項。

當然負利率並不是解決市場失靈的萬能藥,負利率本身也會帶來問題。銀行依賴正利率來從其向客戶的貸款中獲取利潤,而負利率實際上將銀行的利潤率降至了極低的水平。此外,儘管廉價的貨幣應該會促使消費者積極支出,從而推動經濟增長和通脹。但如果人們擔心自己的工作和未來的財務狀況而抑制消費意願,無論利率有多低,消費者還是會不願意支出。
 

負利率對經濟刺激的效果如何?


負利率是否有效目前還尚未定論,部分原因在於央行在使用負利率的同時還是用了其他貨幣政策工具。全球各國推出的大規模量化寬鬆政策提振了市場流動性,增加了全球貨幣供應。如果經濟增速和通脹未能上升,預計各國央行將進一步加大QE力度和負利率深度。此外,刺激性的財政政策也有望幫助經濟從COVID-19的深淵中回升,不過經濟復甦的軌跡仍是市場最大的未知數之一。
 

量化寬鬆(QE)如何影響外匯市場


如果各國央行認為將利率降至負值是合理的,可能預示著其他貨幣政策沒有如預期一樣發揮作用,由此向金融市場發出的強烈信號是,短期經濟增長和通脹前景不佳。雖然包括QE在內的其他非常規貨幣政策通常會在利率進入負值之前實施,但極端時期需要採取極端舉措。(Nick Cawley撰,Cindy譯)

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