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美聯儲僅暗示2023年前維持利率不變,市場失望或助風險資產走高


摘要∶美聯儲利率決議公布,與市場預期別無二致——美聯儲維持之前的政策利率和刺激措施不變,而經濟增長前景則不明確;從全球範圍而言,經合組織全球增長前景可能在2020年抬升,但未來幾年的前景預測反映出市場擔憂日益加深;標普500指數、納指與標普500之比是筆者未來重點關注的指標,但美元指數、英鎊/日元、美元/日元和原油未來均值得關注。

美聯儲僅暗示2023年前維持利率不變,市場失望或助風險資產走高按圖放大


可能引發風險偏好升溫的事件 VS 可能降低風險偏好的事件


在剛剛過去的一個交易日內,美聯儲公布9月利率決議是一項重要的事件風險。儘管這一潛在驅動力並未以任何一種方式增加投機性偏好的機會,但卻還是使得標普500、美元和其他高回報資產等基準指標得到釋放,從而承擔其費用。主要事件風險將通過兩種方式之一對市場產生影響。在更熟悉的(也是投資者更熟悉的)方式——也就是動態中,重磅事件風險可能引發基礎市場波動性增加,若正確推動甚至可能進入趨勢中。這並不是美聯儲9月利率決議公布後的情形——至少不是決議後瞬時的情形。換言之,這一事件風險的潛在特性可能導致市場因擔憂公布結果與先發制人的投資行為相矛盾而偏離之前的風險傾向。隨著美聯儲利率決議的公布,標普500指數尚未跌破3300-3425的區間,但該指數仍未建立類似的令人迷惑的預期,以阻止投資者通過其他方式產生的動機。

標普500指數以及50日、200日移動平均線、開盤跳空缺口(日線圖)

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觀察更為複雜的「風險偏好」的衡量指標,對投機的跨市場評估使得市場在過去的一個交易日內走低。值得注意的是,在周三,諸如日經225指數和德國DAX 30指數等指標在美聯儲決議公布後並不被允許維持看跌走勢(美聯儲利率決議是作為這些指標的外部支撐)。周四美國時段,市場將面臨更少的潛在限制。與此同時,筆者喜愛的FOMO(即「錯失恐懼」)風格的風險偏好指標,相對於追求價值,其動能取代了投資決策;而相對於標普500指數,納指的的價值下降,至最近的「趨勢線支撐」。現在,真正的決定就在眼前。

納斯達克100指數與標普500指數之比,及其50日、200日移動平均線(日線圖)

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美聯儲做了什麼 VS 美聯儲暗示要做什麼


美聯儲利率決議公布了完全符合市場預期的政策(預期是根據市場共識得出)。基準利率並未調整,仍維持在0.00%-0.25%的區間,而刺激措施在短期仍將維持不變。在傳統情形下,這次決議最重要的進展是,美聯儲暗示至少到2023 年前將維持政策利率在零附近。這一點單獨而言就很重要,但卻不是市場希望看到的。隨著標普500指數從記錄高點下跌,可以推斷出,外部支持會進一步疊加,以補償經濟增長乏力和市場縮水的回報率。這不是美聯儲在上個交易日的表現,即使美國2020年GDP預期從難以置信的收縮6.5%上調至「略微」好轉的收縮3.7%。

美聯儲2020年9月會議後經濟預測摘要

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世界最大經濟體並未繼續注入貨幣政策支持到資本市場,這究竟令市場有多失望?值得記住的是,一般情況下我們處於經濟潛能和投機風險之間。從技術角度而言,美國和其他主要經濟體尚未擺脫衰退。然而,標普500指數仍在走高。因此,這些外部驅動因素起到至關重要的作用。

標普500指數與主要央行資產負債表規模(月線圖)

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貨幣政策面臨更多失去作用的風險,這從投機的角度而言比多數市場參與者願意承受的更多。在過去的十年中,可利用的資金已經彌補了極端通縮以及典型價值計算方法崩潰導致的回報率下降。這種在不同尋常條件下的「彌補」豐富了系統中的風險。而這種風險是指,在嚴重的擔憂暫時下降時,膨脹的市場在自身壓力下面臨崩潰的風險。

貨幣政策有效性

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其他可能奏效的基本面主題


儘管美聯儲貨幣政策的更新可能干擾上個交易日的走勢,但市場在周三仍具有其他重要走勢,其影響力可能對未來產生影響。從美聯儲自身的經濟預測摘要來看,世界上最大經濟體預計將遭受更少的2020年經濟萎縮的風險,但是隨後的幾年中復甦程度仍被下調∶最新預計美國經濟在2021年將擴張4.0%,而2022年將擴張3.0%,二者分別從5.0%和3.5%下調而來。從全球經濟的角度而言,經合組織的最新預期消除了對全球經濟不景氣的影響,將全球經濟萎縮幅度的預期從-6.0%調整至-4.5%,但接下來的2021年仍將從5.2%下調至5.0%。

經合組織對GDP的預期

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從美元的角度而言,這既不會減少套利交易,也不會激發具有競爭性的V型復甦的潛力。美元指數仍保持動能,並以頭肩底形態的形式補充了「右肩」的作用。隱含利率預測在此產生影響,但美元最終選擇方向時,可能借鑑其他資產走勢。

美元指數與50日移動平均和2021年12月前美聯儲隱含利率預期(日線圖)

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儘管美聯儲可能並未在上個交易日對貨幣政策產生影響力,但這並不意味著刺激措施的影響已經完全結束。在過去的一個交易日,筆者還曾做出巴西央行將在10項政策決定中首次不降息。周四還將進行英央行利率決議,這使得英鎊/日元受到特別關注。話雖如此,但利率決議可能不是產生波動性的「機會」,但也可能使市場失去對替代動機的限制。(John Kicklighter撰 Ashley譯)

英鎊/日元與50日移動平均線(日線圖)

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