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美元遠未跌夠,歐元牛市可期!歐盟核心矛盾受制

美元遠未跌夠,歐元牛市可期!歐盟核心矛盾受制

Sloan Liu, 編輯
摘要∶“美聯儲賣權”持續構成美元下行壓力,是非美貨幣上漲的主要邏輯。對風險貨幣歐元來說,本周五開始的歐盟峰會談判桌上將上演各方利益角逐的一齣好戲;從長遠看,財政一體化道阻且長,但是大勢所趨。歐元/美元突破看漲三角旗形後,在有望獲得貨幣和財政的雙重支持下躍入中期牛市……
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美元遠未跌夠


縱覽匯市日線,截至7月13日收盤,主要非美貨幣兌美元哀“紅”遍野,但美指居然也錄得陰線,為何?想必是歐元/美元一枝獨秀碾壓其他非美下挫的局面了。

危機通常會模糊美聯儲放縮流動性與美元指數沉浮的時間關係。以史為鏡,美元指數月圖顯示,美元自雷曼(Lehman Brothers)破產以來直至2009年3月,才“響應”美聯儲的刺激,開啟為期9個月的跌勢。

美元指數月圖(注意2009年)
如今,自3月高點月線三連陰的美元指數似乎正延續在通常的貨幣傳導機制下應有的跌勢(注意,2009年美元跌勢長達9個月),空前的刺激規模將對美元持續構成下行壓力,這是非美貨幣近期上漲的主要邏輯。

美元指數月圖(2019年至今)
這裡,從長遠的角度看,做空美元最大的黑天鵝風險事件來自美聯儲為救美元而縮表,但短期美國局勢的失控料將“脅迫”美聯儲不得不維持擴張。

在非美貨幣上漲的主要邏輯的支持下,我們回到對歐元基本面的分析,下文將解析影響歐元的兩大政策。

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歐央行前瞻∶一旦樂觀就買賬?


歐央行將於7月16日19∶45(UTC+8)發布最新的貨幣決策。回顧上次決策,歐央行最重要的一項決定是將現有緊急抗疫購買計劃(PEPP)規模擴大80%至1.35萬億歐元。會後行長拉加德(Christine Lagarde)表示,歐元區經濟預計於三季度反彈,儘管經濟復甦的速度和規模極度不確定。之後的會議紀要顯示,管委會廣泛同意PEPP是當前環境下提供額外寬鬆的最有用、最有效的工具,沒有確鑿的證據表明低利率導致了“殭屍貸款”。

這些事實暗示,歐央行對前景的態度是謹慎樂觀的,也對自身政策相對自信,那麼,這是否是一次“保險性擴表”,可以不必全買?

意大利、德國10年期國債收益率之差(日圖)
如今,意德利差(意大利、德國10年期國債收益率之差)已持續縮窄至不到170基點,進一步釋放出樂觀信號,那麼歐央行在這次會議還會有進一步寬鬆的動力嗎?那麼,我們在政策上還有什麼可期待的?值得注意的是,早前歐央行首席經濟學家兼愛爾蘭央行行長連恩(Philip Lane)就表示,我們絕對不會設定收益率曲線控制(YCC)目標。

降息?邊際收益太低。擴表?沒動力。YCC?自我排除——這次會議難道不無聊嗎?其實,假如歐央行按兵不動,那麼投資者最應當關心的重點就在於歐央行對未來通脹、經濟復甦路徑的基線預期。一個良好的預期所釋放出的樂觀信號,料將為歐元提供動力


歐盟峰會前瞻∶一出利益談判桌的好戲


不得不承認,這次公共事件危機,有其獨特的“魅力”,例如貨幣統一、財政分行的歐盟也不得不為自救而有所改觀。雖然歐盟很早以前就有在財政上更加統一的想法,但財政一體化在重重阻撓下跌跌撞撞。今年3月,為應對COVID-19,歐盟多國元首再次提議發行歐盟聯合債券,但至今沒有通過。在財政一體化的道路上,最近的熱點在於,歐盟委員會於5月末提議的7500億歐元的復甦基金能否在7月17日至18日舉行的歐盟峰會上通過?

7月10日,德國總理默克爾(Angela Merkel)呼籲,歐盟不能在討論復甦基金上“浪費時間”;7月13日,她和意大利總理孔特(Giuseppe Conte)聯合表示,就最近修訂後的7500億歐元復甦基金計劃的基本因素達成一致,但默克爾對這次峰會能否達成復甦基金和長期預算的協議不予置評。

這是一個由來已久的矛盾。復甦基金計劃借款至多7500億歐元,其中5000億歐元用於對疫情嚴重的國家淨補貼,2500億歐元用於放貸。顯然,淨補貼意味著有些國家將相對他國獲益。“節儉四國”——奧地利、荷蘭、丹麥、瑞典顯然不願意幫助“歐豬五國”——葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙。

這次面對面的峰會就是一個談判大會。歐豬國家由於自身高福利政策,財政緊張待“救”,為鞏固自身選民支持,不會輕易下調福利;節儉國家由於“節儉”財政相對寬鬆,不願意無償幫助歐豬國家,除非……能得到一些額外的好處。以歐豬國家的困境和德國希望儘快達成協議為籌碼,假如你是節儉國家的談判代表,你會開什麼條件?

他們更願意提高7500億歐元中用於貸款的比例,削減自身在歐盟長期預算計劃中的出資額,甚至限制歐豬國家的支出,干預歐豬國家的改革進程。這些都是歐豬國家極力反對的,他們不希望歐盟在審批上過度“政治化”……看似又是一個火熱的周末,這次峰會很難得到一個確切的結果。

不過,出於恢復經濟的目的,各國是有動力妥協的。對歐豬國家來說,只要達成協議,就可以領取現金和低成本貸款。現在的主要問題不是表決支持還是反對復甦基金計劃,而是這項計劃的利益分配問題。這或許是一個漫長的談判過程,但通過一項妥協的復甦基金協議是大勢所趨,符合各國的短期利益。或許這次峰會不會產生有意義的結果,但隨著時間推移,大概會向著一項妥協的復甦基金協議以及一項妥協的歐盟長期預算方案前進

倘若我們給予歐盟領導人足夠的時間去協調各方的利益分配,那麼就有理由相信,一項妥協的財政刺激計劃將配合貨幣政策更好地潤滑歐元區經濟。對歐元投資者來說,應當對這次峰會可能傳出負面消息在短期挫傷歐元有充分準備,但也必須明白在未來財政一體化是大勢所趨,這將為歐元持續提供上行動力


歐元/美元牛市可期


歐元/美元日線∶上破三角旗形
在美元持續承壓、歐元有望得到貨幣、財政的雙重支持的背景下,歐元/美元近期多次守住看漲三角旗形下軌支撐,並於7月6日上破看漲三角旗形上軌,有望在三季度挑戰年高1.1495,若攻下這一位置,或看向2018年9月高點1.1816。另一方面,短線支撐須留意看漲三角旗形下軌。

Sloan Liu撰)

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