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什麼是美元隱含利率?對於理解近期市場有什麼作用?

什麼是美元隱含利率?對於理解近期市場有什麼作用?

David Fan, 高級分析師
摘要∶本文主要通過從外匯掉期交易入手,向讀者介紹了什麼是美元隱含利率,以及該利率指標的作用,最後以美元/日元掉期交易中的美元隱含利率為例簡要示範了該利率的使用。
 
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什麼是美元隱含利率?


細心的讀者可能會發現,筆者最近幾篇文章中有用到美元隱含利率(或隱含收益率)這個工具來觀察美元的流動性。那到底這是個怎樣的工具?有什麼作用呢?點擊查看DailyFX獨家《新手入門指南》

說起美元隱含利率就不得不說起外匯掉期(FX Swap),因為該利率就是由該交易推導出來的。外匯掉期交易其實包含即期+遠期兩筆交易,例如,企業A與銀行B簽訂美元/ 賣出掉期合約,期初企業用日元購買一定金額的美元,期末再以事先確定好的匯價將該美元賣給銀行。在一定意義上,可以將掉期交易看作是期初企業用一定金額的日元做抵押來融入美元,期末企業歸還美元、換回日元,期初、期末的日元差值就算是此次美元融資的成本,也就是所謂的掉期升/貼水。點擊查看DailyFX獨家《成功交易者手冊》

如何計算美元隱含利率?


從上面簡短的介紹我們就可以知道,掉期交易的遠端價格或期末價格其實就是遠期價格,既然是遠期價格,那就必然符合利率平價關係,即∶
                                    (1+Rf)Ft = St (1 + R)
此處匯價用直接標價法,例如美元/日元,即美元是外幣、日元是本幣,St表示t時刻的即期匯價,Ft表示t時刻遠期匯價,R表示本幣利率,Rf表示外幣利率。

美元隱含利率的意義之所在


掉期交易中所隱含的美元利率其實就是上述一元一次方程的解。已知St、Ft、R(可能從市場上直接觀察到)及上述方程式,求Rf。那很多投資者可能就有問題了,那市場上沒有Rf嗎?將其代入上式看滿足不滿足利率平價?答案是,我們是可以在市場找到合適的Rf,但將所有市場變量代入上式一般都不滿足利率平價關係,不過這正是利率平價理論的意義之所在,也是我們計算美元隱含利率的意義之所在。

為什麼?前面我們提到外匯掉期交易其實可以看作質押融資,美元隱含利率其實就是這一融資(融入美元)方式的成本。對於美國本土之外的離岸投資者來說,要想直接進入美國貨幣市場融資的標準非常高,以日本為例,只有三菱、三井、瑞穗三家金融機構才能達到這個標準,即使Libor市場也是有著非常高的標準的。廣大的其它金融機構相當大程度上還是通過掉期市場來融入美元短期流動性的。在正常市況下、尤其是在近年全球央行主基調非常寬鬆的背景下,這一融資渠道上的差別並不算太大,通過掉期交易融入美元的成本——美元隱含利率並不太高;但若市場在危機狀態下,這種差別可能就非常大了,美元隱含利率會大幅飆升,交投活躍的隔夜ON、次日TN掉期交易所隱含的美元利率有時候能達到美元市場利率(如Libor)的數倍之多。簡而言之,美元隱含利率就可以幫助我們刻畫美元、尤其是離岸市場美元供需關係或流動性狀況。

以美元/日元掉期市場為例


最後我們以美元/日元隔夜ON、次日TN掉期交易所隱含的美元利率為例,再次感受一下自2月底開始的美元流動性壓力。在下圖中我們可以看到,其實在2月20日全球股指大跌之前的2月13日,隔夜掉期市場上的美元隱含收益率就曾大漲至4.578%,但當時並沒有市場重視;隔夜美元隱含收益率的第二次跳升就是2月20日,當時伴隨著美元/日元的大漲、部分分析師一度將其解讀為日央行寬鬆預期;數日之後的2月25日,隔夜美元隱含收益率飆升至16.6557%之後,日元才感覺到大事不妙、美元/日元大幅下挫了近千點;這次隔夜隱含利率跳漲之後還是很快回落到接近正常水平,直至3月12日隔夜ON、次日TN掉期交易所隱含的美元利率均大幅走高、並持續了一段時間,市場才意識到這是真真正正的美元荒。不過在3月20日之後,我們也看到這兩個隱含利率均大幅回落,這就是筆者近兩周說的美元流動性壓力邊際性減輕;當然,這種邊際性減輕還只是暫時性現象、並不是很穩固。後續分析請鎖定David 分析觀點僅為市場評論,並不構成投資建議)
 

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