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深度解析:全球大危機,IS-LM-BP模型下,財政政策和貨幣政策如何影響外匯市場?


摘要∶本文主要介紹貨幣和財政措施如何影響貨幣市場?什麼是IS-LM-BP模型,為什麼它會影響外匯交易員?美聯儲、歐央行和加央行的政策如何影響美元、歐元和加元?
 

深度解析:全球大危機,IS-LM-BP模型下,財政政策和貨幣政策如何影響外匯市場?按圖放大

對於外匯交易員而言,政治代表的是一個不可避免的持續的黑洞。傳統的媒體被權威所掌控,而社交媒體則淹沒在雙關語中。近年來,即使是一條來自政客的推文,也不僅能夠影響貨幣,還能影響債券、大宗商品和股票等。

在當前日益動盪的市場環境中,外匯交易員需要一種方式,在財政政策可能改變、以及這可能影響他們的投資組合的背景下,解讀信息和政治動態。然而,市場參與者需要關注的不僅僅是財政政策。在此前的大衰退期間及之後,央行的活動獲得了相當大的牽引力,貨幣政策對市場似乎產生了更為強大而持久的影響。因此,外匯交易員需要一個可行的框架來同時分析財政和貨幣政策。

幸運地是,我們的確有這麼一個現存的框架∶IS-LM-BP模型,或者說也可以稱之為蒙代爾-弗萊明模型。在此框架下,外匯交易員可以分析財政政策的方向性變化(如稅收或政府支出的變化)和貨幣政策(如利率的變化)的相互作用,從而產生各種市場結果。

在我們深入研究這個框架之前,先介紹一下IS-LM- BP模型的歷史背景。

IS-LM- BP模型是IS-LM的延伸,是經濟學家用來研究利率(實際利率,下圖縱坐標i軸)與經濟增速(實際GDP,下圖中橫坐標Y軸)之間關係的一種模型。
 

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在不深入學術領域的情況下,IS-LM模型有兩個要點可以幫助我們理解IS-LM- BP模型。其一,向下傾斜的IS曲線表示隨著利率水平的下降,經濟活動水平上升。這是顯而易見的,因為獲得信貸的條件越寬鬆,經濟活動就會越活躍。其二,向上傾斜的LM曲線表示,隨著經濟活動的上升,利率也會隨之上升。這也是顯而易見的,因為更強勁的經濟活動會引發通脹,債券收益率跟隨上升。
 

IS-LM模型不適用於現代經濟


為什麼IS-LM模型不適用於交易員?IS-LM模型是一個基本概念,通過IS-LM模型最終可以推導出AD-AS供需模型。但IS-LM模型只適用於自給自足或封閉的經濟體,這種框架不適合於一個開放經濟相互依存成為常態的全球化世界。我們需要一個更完整的模型,也就是下面我們要講的IS-LM-BP模型。
 

IS-LM-BP模型更適用於現代經濟


20世紀60年代初期,經濟學家羅伯特•蒙代爾(Robert Mundell)和j•馬庫斯•弗萊明(J. Marcus Fleming)分別對不完全IS-LM模型進行了改進,IS-LM-BP模型最初是獨立發展的,但最終綜合成一個統一的概念,將資本流動納入了方程。

在IS-LM-BP模型中,存在兩種不同的資本流動約束。根據每個國家資本流動性高低程度的不同,不同的政策組合就會導致不同的市場反應。

一般來說,發達國家及其貨幣(如美國、英國、歐元區和日本等)具有較高的資本流動性,而新興市場及其貨幣(如巴西、南非,土耳其、中國等)資本的流動性則較低。本文將聚焦高資本自由流動的經濟體,嘗試提出一個框架來理解不同的財政和貨幣政策將如何影響主要貨幣,如美元、歐元、英鎊和日元。在後續報告中,我們將繼續通過低資本流動性經濟體的視角,展示IS-LM- BP模型的影響,以及由此產生的政策變化對新興市場貨幣的影響。外匯交易核心技能,基本面分析、技術面分析以及資金管理
 

不同的政策組合會導致市場出現不同的反應


對於資本流動性高的經濟體而言,實際上有四套不同的政策轉變可能引發外匯市場的反應。它們是∶
  • 第一種∶財政政策已經非常擴張+貨幣政策日趨受限(緊縮)= 利好本國貨幣
  • 第二種∶財政政策已經受限+貨幣政策日趨擴張(寬鬆)= 利空本國貨幣
  • 第三種∶貨幣政策已經擴張(寬鬆)+ 財政政策日趨受限= 利空本國貨幣
  • 第四種∶貨幣政策已經受限(縮緊)+ 財政政策日趨擴張= 利好本國貨幣

需要注意的是,對於美國這樣的高達發達的經濟體和美元這樣具有無與倫比流動性的貨幣,每當財政政策和貨幣政策開始走向同一方向時,對美元產生的影響則是複雜的。

換句話說,從IS-LM- BP模型的框架來看,當一國財政和貨幣政策都是擴張性的,或者當財政和貨幣政策都是緊縮性的時候,該國貨幣在不遠的將來不太可能出現重大的方向性變動。因此,在這種環境下,預期某一貨幣可能會出現一段無明顯趨勢的外匯交易員,可能會放棄基於動能和趨勢的策略, 轉而採用針對區間波動的交易方法。

下面筆者列舉過去10年裡高資本流動經濟體貨幣政策和財政政策的4個例子,以此來說明外匯交易員利用IS-LM- BP模型來理解財政政策和貨幣政策,從而能更好地進行外匯交易。
 

情境一,寬鬆的財政政策+貨幣政策日趨緊縮


2019年5月3日,美聯儲利率決議維持2.25%-2.50%的利率不變,隨後美聯儲主席鮑威爾召開新聞發布會表示,經濟中相對溫和的通脹壓力是暫時性的。這背後的含義是,儘管物價增速低於央行官員的預期,但通脹很快就會加速。

鑒於當司機的基本面前景被判斷為穩健,而美國經濟活動的總體軌跡被認為是健康的,因此,這句話隱含的信息是,未來降息的可能性降低了。美聯儲發出的中性基調相對而言沒有市場預期的那麼溫和。這或許也解釋了為什麼在鮑威爾發表上述言論後,美聯儲年底前降息的隔夜指數掉期從67.2%降至50.9%。

與此同時,當時國會預算辦公室CBO預計未來三年赤字將增加,與美聯儲的緊縮周期重疊,這也是在對兩黨財政刺激計劃猜測的背景下做出的。4月底的時候,美國宣布了一項2萬億美元的基礎建設計劃。
 

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擴張性財政政策和貨幣緊縮政策的結合,為美元的樂觀前景提供了理由。財政刺激計劃預計將創造就業並推高通脹,從而推動美聯儲加息。接下來的四個月里,美元兌主要貨幣的平均匯率上漲了6.2%。成功交易者手冊∶了解最常見的交易錯誤並學習如何避免;獲取可行性策略有助於提高盈利能力
 

情境二,緊縮的財政政策+貨幣政策日趨寬鬆


2008年的全球金融危機和隨後的大衰退波及全球,破壞了地中海地區的經濟穩定。意大利、西班牙和希臘的債券收益率攀升至令人擔憂的水平,加劇了人們對整個地區主權債務危機的擔憂。

投資者開始對這些國家的政府償還債務的能力失去信心,並要求更高的收益率,因為他們面臨更高的違約風險。歐元在這種混亂中遭遇嚴重拋售,人們一度對歐元的存在產生了懷疑,認為危機將迫使一個成員國史無前例地退出歐元區。
 

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2012年7月26日,時任歐央行行長德拉吉在倫敦發表演講,這被認為是金融史上最著名的時刻之一,許多人將其視為拯救歐元的關鍵時刻。德拉吉表示,歐央行已經做好了一切準備保護歐元/德拉吉的講話安撫了歐洲債券市場,並幫助拉低了收益率。

歐洲央行還創建了一個名為OMT(直接貨幣交易)的債券購買計劃。此舉旨在減輕主權債務市場的壓力,為陷入困境的歐元區政府提供救助。雖然歐央行從未使用過OMT項目,但它的可用性讓緊張不安的投資者平靜了下來。與此同時,許多陷入困境的歐元區國家採取了緊縮措施,以穩定政府財政。

儘管歐元最初因對其崩潰的擔憂消退而上漲,但接下來的三年時間裡,歐元兌美元卻大幅貶值,到2015年3月,歐元/美元跌幅擴大達到13%。財政政策和貨幣政策在這裡起到的作用不言而喻。
 

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許多歐元區國家的緊縮措施限制了政府提供財政刺激的能力,而財政刺激本可能有助於創造就業和推高通脹。與此同時,歐央行正在放鬆政策,以緩解危機。因此,這種組合壓低了歐元兌多數主要貨幣的匯率。為什麼投資者如此注重CFTC期貨頭寸持倉報告?作為非機構投資者又應該如何利用好這個資源?點此下載DailyFX獨家學習資料《利用 COT 報告跟隨巨頭交易》,學做聰明的交易者
 

情境三,寬鬆的貨幣政策+財政政策日趨緊縮
 

在大衰退初期,加拿大央行將基準利率從1.50%下調至0.25%,以放寬信貸條件、恢覆信心和促進經濟增長。隨後加拿大十年期政府債券收益率卻開始飆升,與此同時,加拿大基準的TSX股指也觸底反彈。

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信心的恢復和股價的回升反映了投資者從相對安全的選擇(如債券)轉向風險更高、回報更高的投資(如股票)。儘管央行放鬆了貨幣政策,但這種資本的重新配置推高了收益率。隨後加拿大央行開始再次加息,將利率提高至1.0%,此後5年一直保持這一水平。
 

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在加央行降息的期間內,當時的加拿大總理哈珀實施了緊縮措施,以穩定在全球金融危機中的財政狀況。2015年7月,加央行將利率恢復至0.5%,由於貨幣政策寬鬆,同時財政政策支持能力受到限制,加元和政府債券收益率因此雙雙下跌。事實上,在經濟困難時期削減政府開支最終讓哈珀丟掉了工作,2015年特魯多在加拿大大選中獲勝成為總理。
 

情境四,緊縮的貨幣政策+財政政策日趨寬鬆
 

2016年特朗普贏得美國大選後,政治形勢和經濟背景都有利於美元上漲。當時白宮和參眾兩院都由共和黨控制,市場因此似乎得出結論∶政治波動的空間已大幅縮小。

這也使得特朗普在大選期間提出的有利於市場的財政措施似乎更有可能得到實施,這些措施包括減稅、放鬆監管和提高基礎設施建設等。至少在當時來看,投資者忽視了其針對中國和歐元區等主要貿易夥伴發起貿易戰的威脅。貨幣方面,美聯儲在2016年底上調了利率,並計劃在2017年之前再次加息至少75個基點。多空力量實時解讀?點此下載IG客戶情緒報告解讀指南,比其他交易者更進一步了解市場

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由於財政擴張和貨幣緊縮的空間近在眼前,美元與美國債券收益率和股市一道上漲。與此同時,企業盈利預期增強,同時更廣泛的經濟表現前景也有所改善,這是對通脹走強以及美聯儲的鷹派立場的最佳回應。
 

IS-LM-BP模型的局限性
 

多年來,IS-LM-BP模型是衡量政策變化對小型開放經濟體影響的一種方法。許多經濟學家認為,規模足夠大的經濟體可能不遵守「正常」經濟體必須遵守的「規則」,因此,IS-LM模型被認為是更可取的。

但在過去十年中,新的研究表明,IS-LM- BP模型顯示出的框架實際上比IS-LM模型更好地反映了當代全球化經濟的狀態。不過這個問題,經濟學家們仍是眾說紛紜。

不過,無論是什麼模型或是理論,其背後的政治背景和貨幣體系的地位如何,市場上終究是不存在任何100%準確的分析框架,有些時候,市場的反應是很難被理解和解釋的。但利用IS-LM- BP模型可以幫助交易員過濾掉日常新聞周期的噪音,幫助他們更好地理解和實際地對塑造外匯市場價格趨勢的信息作出反應。(Christopher Vecchio、Dimitri Zabelin撰,Cindy譯)

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