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為什麼道瓊斯指數自1933年以來的最大漲幅沒有那麼令人印象深刻
所有正在推動的趨勢最終都會中斷，對風險敏感的資產在周二出現的反彈也會不例外。對當天股市的表現進行評估後，那些遭受重創的市場上出現了非常明確的買盤，而這些市場往往會以犧牲更大的安全性(在其他世界的“風險資產”中)以追逐更高的回報。在筆者看來，通過美國股市的基準評估這一“指控”是最值得注意的。從筆者跟蹤的所有關鍵指標來看，股市的上漲都是顯而易見的，但道指以11.3%的驚人漲幅創下了歷史新高。這是自1933年以來這一“藍籌股”指數最大的單日百分比漲幅，輕鬆超過了標準普爾500指數9.3%或納斯達克指數8%的漲幅。對於那些希望解讀這一不成比例的走勢的人而言，這可能被視為對低迷的投機偏好的更系統性的偏好，但筆者認為，更恰當的說法是，這是一種初步的投機反彈，通過獨特的基本面因素產生了更有針對性的影響。
道瓊斯工業平均指數單日變動率及10日平均變動率圖表(日線圖)
為什麼道瓊斯指數自1933年以來的最大漲幅沒有那麼令人印象深刻
所有正在推動的趨勢最終都會中斷，對風險敏感的資產在周二出現的反彈也會不例外。對當天股市的表現進行評估後，那些遭受重創的市場上出現了非常明確的買盤，而這些市場往往會以犧牲更大的安全性(在其他世界的“風險資產”中)以追逐更高的回報。在筆者看來，通過美國股市的基準評估這一“指控”是最值得注意的。從筆者跟蹤的所有關鍵指標來看，股市的上漲都是顯而易見的，但道指以11.3%的驚人漲幅創下了歷史新高。這是自1933年以來這一“藍籌股”指數最大的單日百分比漲幅，輕鬆超過了標準普爾500指數9.3%或納斯達克指數8%的漲幅。對於那些希望解讀這一不成比例的走勢的人而言，這可能被視為對低迷的投機偏好的更系統性的偏好，但筆者認為，更恰當的說法是，這是一種初步的投機反彈，通過獨特的基本面因素產生了更有針對性的影響。
道瓊斯工業平均指數單日變動率及10日平均變動率圖表(日線圖)
值得注意的是，道瓊斯指數的特殊強度在於，美國指數在過去幾周也經歷了暴跌，從紀錄高點向下修正了近40%。我們昨天討論了向以科技股為主的納斯達克(Nasdaq)所傾斜的步伐差異，而作為一個可能的跡象，表明哪些行業的收入將更嚴重地受到由冠狀病毒蔓延所導致的經濟緊縮打擊。出於同樣的考慮，也可以用來解釋周二的反彈，美國總統唐納德·特朗普(Donald Trump)表示，他“不會讓波音破產”。這家飛機製造商已經失去了作為該指數主要成分股的地位，但它仍是被市場吹噓的30家企業之一。與此同時，筆者想提及的投機措施的範圍有所擴大，這仍然給人們帶來了令人鼓舞的樂觀情緒，但人們的熱情還沒有形成。然而，烏雲的破裂並不總是預示着暴風雨的結束。
標普500、VEU、EEM、HYG、美元/加元和銅6個月的相對表現圖表(日線圖)
標普500、VEU、EEM、HYG、美元/加元和銅6個月的相對表現圖表(日線圖)
在這一切的背後，是波動性
有大量基本面素材可以用來嚴重質疑整體市場是否會出現復甦苗頭，但筆者的擔憂遠比圍繞着對抗即將到來的全球衰退的集體質疑來得更加粗淺。筆者真正擔心的是市場波動的程度。金融體系活動的上升是不確定性的一個響亮信號。以基於價格的波動率正在看向全球金融危機（GFC）之後的高位，但尚未突破這一高位，而更高的數值實際上延長了這一令人不安的趨勢。此外，通過波動率指數(VIX)和由資產決定的類似指數等衡量未來不確定性的隱含(預期)指標，仍處於危險的水平。
VIX期貨和成交量圖表 (日線圖)
有大量基本面素材可以用來嚴重質疑整體市場是否會出現復甦苗頭，但筆者的擔憂遠比圍繞着對抗即將到來的全球衰退的集體質疑來得更加粗淺。筆者真正擔心的是市場波動的程度。金融體系活動的上升是不確定性的一個響亮信號。以基於價格的波動率正在看向全球金融危機（GFC）之後的高位，但尚未突破這一高位，而更高的數值實際上延長了這一令人不安的趨勢。此外，通過波動率指數(VIX)和由資產決定的類似指數等衡量未來不確定性的隱含(預期)指標，仍處於危險的水平。
VIX期貨和成交量圖表 (日線圖)
從另一個角度考慮，如果市場沒有以誇張的速度波動，道瓊斯指數會出現如此異常的上漲嗎?這是不可能的。大幅下跌會帶來同等槓桿率的修正。在經濟復甦中堅持到底仍然是一項艱難的成就。波動性的核心是不確定性和不穩定性的反映。這與將資金吸引回市場、以應對未來根本不確定性所必需的信心並不相符。更有可能的是，任何新問題的跡象——甚至不足以緩解主要擔憂帶來的痛苦，都會使市場參與者陷入沮喪的困境。
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標準普爾500指數與波動率指數(VIX)的關係圖(月線圖)
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標準普爾500指數與波動率指數(VIX)的關係圖(月線圖)
有形的經濟痛苦與刺激的希望
雖然複雜金融體系中的情緒波動是筆者主要的擔憂，但這並不意味着我們在沒有基本面指引的情況下運行。有利的一面是，樂觀情緒圍繞着政策官員為穩定經濟和市場而做出了歷史性的全球反應。全球刺激措施的清單確實已經很長了，但美聯儲(Federal Reserve)開始購買更大範圍的債券，表明其能力可能趨於停滯。然而，各國央行並不是反應遲緩的組織。這份榮譽屬於世界各國政府。來自日本和整個歐洲的刺激計劃試圖建立一個臨時避風港，但美國是試圖建立一個準繩；但到目前為止，被吹捧為關鍵組成部分的2萬億美元刺激計劃還沒有得到國會的批准。
隨着政府的回應備受爭議，數據初值開始讓我們了解該預測看上去有多糟糕。周二經濟數據的主題是3月澳洲、日本、歐元區、法國、德國、英國和美國PMI初值的表現。從歷史角度看，它們都是悲慘的數字，但由於美國的規模更大，美國的數據再次引人注目。世界及其最大的經濟體將面臨一場衰退；因此，一個不考慮這種壓力規模的計劃可能註定要失敗。不過，我們正在對近期的未來進行評估的問題是，投機性假設是否已經將美國行動的門檻提高到了不可能達到預期的程度?
(John Kicklighter撰，Eunice譯)
Markit美國綜合PMI與美國GDP(月線圖,請看文末底部)
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隨着政府的回應備受爭議，數據初值開始讓我們了解該預測看上去有多糟糕。周二經濟數據的主題是3月澳洲、日本、歐元區、法國、德國、英國和美國PMI初值的表現。從歷史角度看，它們都是悲慘的數字，但由於美國的規模更大，美國的數據再次引人注目。世界及其最大的經濟體將面臨一場衰退；因此，一個不考慮這種壓力規模的計劃可能註定要失敗。不過，我們正在對近期的未來進行評估的問題是，投機性假設是否已經將美國行動的門檻提高到了不可能達到預期的程度?
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