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美國國債歷史、種類、利率及如何影響外匯市場


內容摘要∶今年以來美國10年期-3個月國債收益率出現三次倒掛,本文主要介紹美國國債的歷史、種類以及如何影響外匯市場。

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國債
國債是以國家的信用為基礎,向社會籌集資金的一種形式;更通俗一點的理解就是向我們借錢的人變成了一個國家,所以國債的違約風險比其他投資低很多。美國國債是指美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債,由於有美國的國家財政信譽作擔保,在國際金融體系中,美國國債的信譽度非常高,因此投資美國國債也被認為是世界上最安全的投資。

美國國債歷史
與世界其他多數國家不一樣,美國政府沒有發行貨幣的權利,政府想要得到美元,就要以未來稅收作為抵押來發行國債,然後用國債到美聯儲那裡做抵押,才能通過美聯儲發行貨幣。美國自立國以來就有了國債,由美國第一任財長亞歷山大.漢密爾頓提出,美國國會通過國債的第一年,美國就募得了7.5千萬的國債。

美國國債規模第一次激增是在南北戰爭時期,1860年美國國債規模僅為6500萬美元,到1863年就已經超過了10億美元,戰後進一步激增至27億美元,隨後緩慢穩步增長。第二次激增是第二次世界大戰,美國國債從1940年的510億美元飆升至戰後的2600億美元。金融危機是美國國債大幅攀升的另一個起點,為了刺激美國經濟走出危機,美國政府不得不撥出萬億美元的巨資,國債規模因此急劇擴大,2008年9月30日,美國國債首次超過10萬億美元。到2011年5月,美國國債觸及了國會所允許的14.29萬億美元上限。截止2019年2月11日,美國國債規模已經超過22萬億美元,刷新了美國國債規模的歷史記錄。

美國國債種類與利率
根據發行方式不同,美國國債可分為憑證式國債、實物券式國債(又稱無記名式國債或國庫券)和記賬式國債3種。

根據債券的償還期限不同,美國國債又可分為短期國庫券T-Bills∶一般發行日期為90天,但是短於1年的國庫券都屬於T-Bill,鑒於短期國庫券周期較短,而且美國政府從無拒付哪怕1美元的債務的記錄,短期國庫券收益率通常被稱為「無風險利率」;中期國庫票據T-Notes∶ 1-10年;長期國庫債券T-Bond∶10年以上。較受市場關注的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期的美債,到期期限越長的國債,票面利率就越高。

每周財政部都會進行新國債的拍賣,每期出售的國債都有所不同,但是短期國債每期都會有,以用於政府支付短期費用。

國債的定價
國債的利率在發行的時候就已經確定了,比如發行的時候是2%,投資者購買面值1000美元的國債,到期贖回時,收益則為20美元。

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投資者需要清楚的是長期國債(占比最大的債券)收益率和價格是相反的。短期國債經常以「零利息」方式發行。中期國債和長期國債的拍賣不同於短期國債的發行,因為兩者都是付息的(按票面值1000美元支付利息),國債收益率基於主流市場利率。中長期國債拍賣前會公示收益率,投資者決定願意支付的本金數額。

由於國債可以在二級市場上交易流通,因而國債的價格不是一成不變的,會受到市場供給與需求的變化而變化,最主要的影響因素包括美國經濟走勢、美國通脹預期和美聯儲利率頂部

美國國債如何影響外匯市場
通常而言,經濟增長時期,市場風險偏好情緒濃郁,投資者常常會傾向於追尋高收益資產如股市以及非美貨幣等,購買安全資產美債的人就會減少,國債價格下降,收益率就會上升。經濟衰退時期,投資者往往較為保守,更加傾向於安全資產,購買美債的人就會增加,美債價格增加從而導致收益率降低, 但此時作為避險資產的美元也同樣受到追捧。

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國債收益率曲線反應的是投資者對利率的預期,而外匯波動和利率密不可分,高利率國家的貨幣往往更具有吸引力,投資者因此可以利用兩國之間的利差進行套利交易,當買入高收益率貨幣時,就可以獲得較高的利息。

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美國10年期和30年期國債被看作是美國中期和長期利率預期的指標,反應者市場對未來美國經濟前景的信心。下圖是2018年美國10年期國債收益率和美元的關係

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上圖顯示,2018年一整年,美元和10年美債收益率都維持上升趨勢,二者走勢高度相關。2018年美國經濟強勁,美聯儲在每個季度都加息一次,其鷹派程度為全球央行之最,美元因此節節攀升,美國國債收益率跟隨上升。但是到2018年底,隨著美股的大幅下跌,美國10年期國債收益率開始下跌,投資者對美國經濟前景的信心下滑,一時間市場對美聯儲政策錯誤的討論甚囂塵上,恐慌情緒刺激下,美元也受到支撐上漲。

2019年美國國債收益率變化

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10年期美國國債收益率是全球債券市場的主要基準,因此其關注度也非常之高,如果其突破3%則暗示企業借貸成本上升,家庭和企業債務負擔也會加重。去年底美國10年期國債收益率突破3%一度引發了市場的恐慌。

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雖然今年10年期國債收益率跌回3%下方,但截至目前(5月14日)已經出現了三次10年期-3個月國債收益率倒掛的情況。收益率曲線倒掛常被市場視為經濟衰退的標誌之一,也會令市場感到擔憂,表明投資者對未來收益的預期下降。不過這並不意味著美國經濟會馬上陷入衰退,點此查看詳細分析∶美債收益率曲線倒掛出現,投資者應該為此感到擔憂嗎?+股票回購創歷史新高+收益率曲線倒掛,美國股市還能好嗎?

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