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黃金評論∶覆巢之下豈有完卵


這是一個商品大熊市,所謂覆巢之下,豈有完卵,作為商品的一種,黃金在商品熊市中的走勢很難獨善其身。
 
當黃金處於牛市中時,市場總是喜歡為黃金的上漲安排各種理由,譬如「貨幣的終極形式」,又或者「避險避通脹」。然而,當黃金步入漫漫熊市之後,這些理由卻突然不存在了。貨幣,實際上只是一種交易媒介,貨幣本身很難說有什麼價值,尤其在布雷頓森林體系之後,黃金作為交易媒介的身份已經逐漸退出了歷史舞台,在現在這個世界,正常情況下幾乎沒有人會直接使用黃金購買其他商品。而隨著時間的延續,黃金可能更加的趨近於商品本身。
 
當我們拋開黃金種種的「嚇人的名頭」,而僅僅當成一種商品,那麼2011年以來的跌勢就不那麼難以理解了,黃金的下跌只是商品大熊市中的一個典型樣板。很多人都理解銅為何會持續下跌,也能理解原油為何會持續下跌,那麼對於黃金的下跌完全沒必要大驚小怪。作為一種商品,理論上只受供需關係影響,而價格作為一種計量方式,自然又受到蹺蹺板的另一端-貨幣的影響,這本質上與通貨膨脹的原理一致,因此,作為一種世界商品,黃金毫無疑問會受到事實的世界貨幣 美元的影響。
 
因此,黃金價格的未來走勢又轉變為對美元未來走勢的判斷。從目前來看,美元處於牛市當中,而在未來很長一段時間內,可能都將處於牛市當中,這是由目前的全球資本流動方向所決定的。眾所周知,目前全球資本流動的方向是流向美國,資本的流入一方面為美國經濟帶來了活力,另一方面又會催生資產泡沫,為了防止資產泡沫升溫,美聯儲勢必將逐漸收緊自己的貨幣政策,以減緩輸入流動性的衝擊,因此,從這個角度來看,美聯儲的長期貨幣政策收緊的勢頭難以改變,而美聯儲收緊貨幣政策的傾向會提升美元價值,提振美元匯率的走勢。因此,我們正在經歷以下循環∶「資本流入美國,面對資本流入,美聯儲傾向於收緊貨幣政策,收緊貨幣政策推動美元升值,而升值預期又誘發資本加速流入」。在這個循環的基礎之上,美元的升值周期將繼續延續,而受美元升值長周期影響,商品熊市可能也將延續下去。
 
此外,除美元升值問題外,作為美元的提供者,堪稱「世界央行」的美聯儲,其資產負債表的變動幾乎直接影響了流通中的美元數量,這對於商品市場的影響也非常巨大,毫無疑問,當貨幣數量減少時,商品價格有下跌趨勢,而反之,則有上漲趨勢。考慮到美聯儲在過去數年來的政策變動,對於黃金來講,未來的資產負債表變動方向很可能並不樂觀。在實行了數年非常規貨幣政策之後,美聯儲有恢復資產負債表規模以及結構的傾向,即使不會大規模降低資產負債表規模,但維持平穩甚至平緩下滑的態勢也是在所難免,更何況,隨著時間延續,美聯儲在此前買入的大量債券逐漸接近到期,這是擺在美聯儲面前的一個現實問題。最近的不確定性將在2016年出現,屆時將有約5000億美元債券到期,這對於目前總規模4萬億美元的美聯儲資產負債表將是一個非常大的威脅,儘管美聯儲依然希望資產負債表能夠平穩過渡,但2001年以來的資本盛宴可能已經結束了。(王文鑫)
 

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