最近市場上的兩大利好
最近幾周市場上有兩大利好：美國通脹終於在10月份超預期回落，美聯儲也適時暗示將放緩加息步伐，過去一年來全球風險資產最大的逆風終於要平息了；中國近期的一系列經濟政策、疫情防控政策的調整，讓全球第二大經濟體的短期前景變得明亮起來。
從交易的角度來看，前者意味着發端於去年的美國通脹-美聯儲加息衝擊邏輯大致落幕，因此我們看到10年期美債收益率自10月高點回落了將近80個基點，DXY美元指數自114.70檔大幅回落至目前的104.70檔，主要股指強勁反彈、大幅收窄今年以來的跌幅。而中國相關消息在一定程度上又助長了隨之而來的樂觀情緒。
是時候關注利空因素了
不過市場永遠都不是直線運行的，事物總是有着它另外的一面。在筆者看來，市場短期已經得到了它最想要的、可能已經利好出盡了；相反的，中短期內應當注意這兩方面的發展：美國通脹將以怎樣的速度向目標水平回落？美國經濟能實現軟着陸嗎？
SP500估值比年初還要昂貴，市場短期有點太過樂觀了
需要及時轉化關注焦點的另一個原因是，風險資產越跌越昂貴、而不是越跌越便宜。借用達摩達蘭（Aswath Damodaran）教授對標普500風險溢價的估算，至12月1日的12個月滾動、支出調整後風險溢價為4.55%，低於今年1月份的4.90%（註：風險溢價越低表明估值越昂貴）。事實上，剔除2020-2021年疫情對市場造成的擾動，過去7年間僅有2017-2018年部分月份的估值高於當前，但經驗稍微豐富的交易員都知道2018年之後發生了什麼？股指突然打破之前數年的“歲月靜好”而大幅波動，之後波動被進一步放大：貿易戰、疫情、大通脹，等等。2023年的全球、美國經濟增長能好於2018年嗎？簡而言之，市場可能已經有點太過於樂觀了，儘管樂觀在大多數情況下是正確的。(David Fan)
數據來源：https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/home.htm 製圖：DailyFX
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