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一文讀懂上市公司的四種估值方法

一文讀懂上市公司的四種估值方法

Billy Liao, 高級分析師

摘要:本文章介紹上市公司的四種估值方法。

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一,市盈率估值法

 

所謂的市盈率,就是指一間上市公司股票的每股市價與每股盈利的比率,其計算公式為:

 

市盈率=每股市價/每股盈利,即PE(市盈率)=P(股價)/E(每股盈利)。
 

常見的三種市盈率估值方法分別為:動態市盈率、靜態市盈率和滾動市盈率;

 

其中,E的數值一般採用最近一個完整財年的每股盈利數據,而P的數值則是目前時點目標個股的最新股價。

 

 

作為國際成熟股市經過長期實踐的一種估值方法,市盈率估值法最突出的特點,是其非常簡潔有效。簡單來說,如果一家上市公司未來若干年每股收益為恆定數值,那麼PE值代表了上市公司的股東(亦即該股票的投資者)可以在多少年之後收回初始投資(不計算資金的時間價值)。相比較而言,市盈率的原理類似於事業投資中的“回收期”概念,只是忽略了資金的時間價值。
 

因此,我們可以總結得出,靜態市盈率是指當前的總市值除以上一年的公司淨利潤。但需提醒的是,絕大部分的上市公司在未來若干年裡一直保持恆定的每股盈利(即保持每年淨利潤不變),幾乎是不可能的,因此E的變動往往還取決於宏觀經濟環境、企業的生存周期、經營管理情況、企業自身發展和成長性所帶來的波動,未來每年的每股盈利仍然會面臨極大的不確定性。在這樣的背景下,市盈率估值法只是對股票價值的一種粗略估計,只能大致衡量一隻個股在當前的市盈率水平下,股價是高估還是低估、抑或是大致合理。

一些專業的投資者也會將其進一步延伸至“動態市盈率”估值法。

 

動態市盈率=股票價格/未來的每股收益=總市值/未來的淨利潤,

 

動態市盈率計算的關鍵,是預測未來的淨利潤。如在當前財年還未結束時,根據某上市公司已經公布的本年度的一季報或半年報業績數據,大致推測該上市公司全年的每股盈利,然後再計算其“動態市盈率”。
 

 

滾動市盈率(TTM),是用總市值/最近12個月的淨利潤計算出來的。比如,某公司剛剛發布了中報,那麼它的淨利潤就是從現在往前倒推12個月的總和,也就是2020年三季度和四季度的利潤總和,再加上2021年上半年的利潤總和。
 

滾動市盈率都是基於過去真實的淨利潤,也具有實時性,是我們最常用的市盈率計算方法。

 

市盈率估值法的優點主要在於,這種方法非常簡單、直觀非常使用於業績穩定、前景明朗的公司。此外,其對全市場整體股價水平的高低,也會有很大的參考價值。比如多次的歷史低點的市盈率可以作為投資者的參考,
 

但需強調,歷史市盈率不能充分反映一隻股未來基本面的變化形勢,如強周期的上市公司,在周期頂點的時候市盈率反而最低,而這時股價往往處於歷史高點附近。

 

二,PEG估值法

 

所謂的PEGPrice Earnings Ratio)指標即市盈率相對盈利增長比率,即指一隻個股市盈率與盈利增長速度的比例——用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。簡單來說,PEG估值的理念是: 高成長性的企業可以享受高估值,低成長性的只能享受低估值。 
 

作為市盈率估值法的一個重要延伸,PEG估值法既可以通過市盈率考察一家上市公司目前的業績狀況,也可以通過盈利增長速度考察未來一段時期內公司的增長預期。該指標最先由英國投資大師史萊特提出,後來由美國投資大師彼得林奇發揚光大。

 

 

PEG指標的計算公式為:PEG=市盈率/盈利增長;

 

假設某隻股票的市盈率為20,通過相關計算之後某投資者預測該企業的每年盈利增長速度為10%,則該股票的PEG20/10=2;如果盈利增長速度為20%,則PEG=1。顯然PEG值越低,說明該股票要麼市盈率越低,要麼盈利增長率越高,從而更具投資價值。
 

一般而言,PEG估值法將PEG數值的標準定為1。當PEG低於1時,說明該股票價值被低估;當PEG超過1時,說明該股票或已被市場高估。最理想的股票投資標的,其PEG值應該低於0.5
 

PEG估值法的主要優點在於,其考慮了企業業績的增長情況,適合適度成長股或基本面變化較大的股票估值。而其缺點則在於,一方面盈利增長速度過低或者過高的企業,PEG估值法可能並不適合;另一方面,對於不同行業、不同周期基本面有較大特殊性的股票,PEG高估或低估的標準較難確定,需採取進一步的分析。

 

三,PB估值法

 

PB估值法,即市淨率估值法,市淨率是指上市公司最新股價與每股淨資產的比率,其計算公式為:

 

市淨率=每股市價/每股淨資產,即PB(市淨率)=P(股價)/B(每股淨資產)。

 

其中,B的數值一般採用最近一個財報的每股淨資產數據,也即當前最新公開披露的每股淨資產;而P的數值則是目前時點目標個股的最新股價。

 

歷史市淨率估值方法和歷史市盈率估值方法大致相同,PB的數值,一般經濟被專業投資者參考的標準數值有兩種。一種是結合全市場過往歷史波動和個股所在的全行業情況,所計算得出的市盈率區間範圍。另一種是數值1,即個股是否跌破每股淨資產,跌破一般將意味該股存在大幅低估。

 

需留意的是,PB估值法一般還要結合ROE(淨資產收益率)指標進行綜合評估。一家上市公司的股東、投資者最期待的是該公司一直保持較高的盈利能力,因此在不同的ROE水平下,每股淨資產的實際價值,可能並不賬面反映出的一個簡單數字。
 

PB估值法與PE估值法相比,優點是計算簡單,容易理解,缺點是盈利波動較大的股票,難以反映公司真實估值水平;;不盈利的公司不能估值;淨利潤中包含大量一次性收益,可能計算不準確;;好公司PE高,壞公司PE低不敢買。

 

四,DCF估值法

 

DCFDiscounted Cash flow Model)也稱貼現現金流量法模型,是對未來現金流量的估計。DCF屬於絕對估值法,是將一項資產在未來所能產生的自由現金流(通常要預測15-30年)根據合理的折現率(WACC)折現,得到該項資產的價值,如果該折現後的價值高於資產當前價格,則有利可圖,可以買入,如果低於當前價格,則說明當前價格高估,需迴避或賣出。

 

DCF 絕對估值模型:

 


一家上市公司的內在價值,是這家企業在其餘下的壽命中可以產生的現金流量的貼現值。一般而言,投資者對於一家上市公司的現金流折現估值會分為兩部分,一部分是5-10年的高盛成長期的折現。另一部分是5-10年後永續發展期的折現。若投資者想要得出準確的DCF值,就緒對公司未來發展情況有清晰的了解。得出DCF值的過程,就是在判斷公司未來發展的過程。比如,若我們要計算一家上市公司未來5-10年的DCF值時,則需要在不同的假設條件下,推算其合理的股價數值。

一文讀懂上市公司的四種估值方法

DCF估值法的主要優點在於,其對上市公司或一隻股票的內在價值測算是嚴謹且科學的。在實際應用中,適合業務簡單、增長平穩、成長前景明朗、資本支出較少、現金流穩定的上市公司。另一方面,由於DCF估值法會做出大量的假設和推理,因而在基本面類型、行業、成長周期的不同情況下可能衍生出的估值模型也較為龐雜,相對僅適合對某一行業、某一企業基本面十分熟悉的投資者。Billy撰)

 

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