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不得不看的金融歷史系列:1997年亞洲金融危機的始作俑者

不得不看的金融歷史系列:1997年亞洲金融危機的始作俑者

Chris Li, 分析師

本文主要介紹了1997年亞洲金融危機爆發的背景,以及其爆發的原因,最後總結了此次金融危機的歷史借鑑意義。

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1997年—1999年亞洲金融危機

在20世紀60年代至90年代,亞洲經濟高速發展,相繼出現了“亞洲四小龍”(韓國、中國台灣、中國香港和新加坡)以及“亞洲四小虎”(泰國、馬來西亞、菲律賓和印度尼西亞),這段時期也被稱為“亞洲經濟奇蹟”。

在這段時期早期(60年代至70年代),歐美發達國家經濟逐漸轉向亞洲轉移勞動密集型產業和部分資本密集型產業,“亞洲四小龍”迎來飛速發展階段。後來,“亞洲四小龍”的發展歷程和經驗被許多其它亞洲國家所借鑑,到20世紀80年至90年代,“亞洲四小虎”從中脫穎而出。

不過,隨着一場金融危機的爆發,“亞洲經濟奇蹟”迎來全面大考。

1997年7月2日凌晨,泰國央行發表重要聲明:宣布放棄固定匯率,實行浮動匯率制,當天,泰銖兌美元暴跌17%,亞洲金融危機正式拉開序幕。

1997年10月,恐慌迅速蔓延至整個東南亞,菲律賓比索、馬來西亞林吉特、新加坡元、港幣、以及新台幣等貨幣相繼大幅貶值,金融危機全面衝擊這些國家和地區的金融市場和匯率制度。

1997年11月,金融席捲至韓國,企業破產,經濟停滯,匯率暴跌,至11月中旬,韓國央行被迫放棄對匯價的干預,韓元持續貶值,到12月底,韓國外匯儲備幾乎枯竭,一度接近經濟崩潰的邊緣,最後不得不接受IMF嚴苛的貸款條件,才得以倖免於難。

1998年,金融危機持續發酵,印度尼西亞成為最晚受到波及但受到的衝擊卻最為嚴重的國家,多年積累的財富幾乎一夜之間化為泡影;隨後亞洲金融危機傳導至俄羅斯,該國在內憂外困的處境下,引發主權債務違約。直到1999年,亞洲金融危機才算結束。

1997年—1999年亞洲金融危機爆發的原因

1997年亞洲金融危機的爆發是冰凍三尺非一日之寒,既有內在原因,也有外部環境的因素。

一、內在因素

當東南亞國家通過出口拉動經濟發展到一定階段後,生產成本的提高,相互競爭形成的擠壓以及產品無法及時更新換代使得這些國家競爭力下降(相比於勞動力更廉價的地區),高速發展變得越來越難以為繼。於是以泰國為首的東南亞國家開始轉向依靠外資來維持經濟增長,放寬外資持股比例,大力發展招商引資。

這也是普遍被認為1997年亞洲金融危機的爆發的主要原因:違反了三元悖論,其一,東南亞國家的短期利率遠高於美國的短期利率,當時泰國的隔夜利率高達17%;其二,東南亞國家為消除外資對匯率波動的疑慮,實行固定匯率制度;其三,開放資本賬戶,放開資本管制,外資隨意進出,貨幣自由兌換,金融市場對外資不設任何限制。

幾乎所有的金融危機背後都離不開債務問題。到1996年,泰國的外債已經急劇上升,其中絕大部分外債是由私有部門舉借,並且大多數是期限為一到兩年的短期資金。更重要的是,大約480億美元的短期債務(套利交易的投機資金)已經遠遠超過了其380億美元的外匯儲備。

大量過剩流動資金進入股票市場和房地產市場,吹起了巨大的資產泡沫;而此時泰國的銀行等金融機構的貸款積累了大量的壞賬和呆賬;經常賬戶因出口貿易的放緩使得逆差迅速擴大;危機的到來只待導火索的一觸即發。

二、外部因素

在東南亞國家放開資本管制之後,在1997年亞洲金融危機之前,外資在這些國家大進大出,其中來自日本的投資者(包括日本的金融機構和基金)扮演了非常重要的角色。

1991年日本資產泡沫破裂後,日本為擺脫通貨緊縮,實行寬鬆的貨幣政策,與東南亞國家的利差使得套利交易(Carry Trade)大行其道;此外,日本為刺激經濟,鼓勵日企貸款,直接境外投資,使得日本在東南亞的投資規模急劇擴張,這些都為亞洲金融危機創造了前提條件。

泰國持有外債中日元占55%,與此同時,日本還是泰國最大的外商投資,可以說東南亞國家的資產泡沫背後都有日本資本的影子。

終於導火索被觸發。1995年日本銀行因國內巨額不良貸款出現大量壞賬,小銀行破產傳導至大銀行陷入麻煩,導致日本整個銀行體系面臨系統性風險,在縮減國內貸款操作空間有限的情況下,減少境外貸款以補充資本充足率變得勢在必行。

可以說日本為自保的從東南亞國家撤資舉措是對這些國家泡沫的一次釜底抽薪。面對大量外資流出,泰國的外匯儲備很快耗盡,試圖勉力維持的固定匯率,遭受國際炒家如餓虎撲食一般地猛烈攻擊,最終泰國匯市崩潰,並傳導至股市和樓市,如多米諾骨牌般引發1997年亞洲金融危機。

1997年亞洲金融危機歷史借鑑意義

此次金融危機給亞洲國家和地區的人民帶來的深遠的影響,銀行倒閉,經濟衰退,民眾財富大幅縮水,國家政權更替,社會秩序一度陷入混亂。以史為鑑,宜當後事不忘前事之師:

一、經濟模式的調整和經濟政策的選擇

有經濟學家曾批評“亞洲經濟奇蹟”時表示,東亞的經濟增長模式並不可持續,認為東亞這種靠投入驅動型經濟的方式需要不斷投入勞動力和資本,終會隨着收益遞減的出現以及投入的停止,經濟增長面臨被迫中斷的可能。

這樣的經濟模式使得東南亞國家強烈需要外資的進入拉動經濟,而為外資大開城門的最終結果卻是始料未及的自掘墳墓。由勞動力密集型產業向高端產業升級的同時,要謹慎結合自身的經濟狀況來決定開放的程度。

二、匯率制度和金融體系風險管理

如果東南亞國家當時能夠及時調整匯率制度,維持固定匯率和放開資本管制的同時能夠放棄其貨幣政策獨立性,將基準利率主動調節到與美國保持一致,或許套利投機資金的流入會少很多,這些國家的外資比例也能在可控範圍之內,到後來外資流出造成的影響也不至於太大,或許仍有足夠的外匯儲備抵抗貨幣貶值。

東南亞國家自身金融體系的問題也值得深思,在金融危機爆發之前,這些國家的銀行存在大量的不良資產,國家對金融體系缺乏監管,對潛在的風險熟視無睹,最終導致自身金融系統十分脆弱。

(Chris Li 撰)

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