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    2021年3月2日 15:47

  • 新加坡華僑銀行:在OPEC(石油輸出國組織)產量日增量不足50萬的情況下油價料恢復上漲

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  • 德商銀行:歐元/美元走勢焦點回看關鍵支撐1.1945

    2021年3月2日 15:37

  • 歐央行副行長:我們的首要任務是保持有利的融資環境近期收益率上升部分是因為美國通脹預期上升; 我們不得不觀察名義收益率上升是否會對融資環境產生負面影響; 如果是這樣,我們對重新調整我們的計劃持開放態度; 必要時這將會包括PEPP計劃; 我們具有必要時做出反應所需的靈活性。

    2021年3月2日 15:23

  • 歐央行副行長:必須要看收益率是否會侵蝕金融狀況好消息是收益率利差沒有擴大; 「明顯」歐央行可靈活地行動。

    2021年3月2日 15:11

  • 上證收盤跌1.21%,報3508.59點;深成指收盤跌0.71%,報14751.12點; 創業板收盤跌0.93%,報2966.89點。

    2021年3月2日 15:02

  • 德國1月零售銷售年率:-8.7% 前值:1.5% 修正至2.8% 預估值:1.7%

    2021年3月2日 15:00

  • 德國1月零售銷售月率:-4.5% 前值:-9.6% 修正至-9.1% 預估值:0.3%

    2021年3月2日 15:00

  • 英國2月Nationwide房價指數年率∶6.9% 前值∶6.4% 預估值∶5.6%

    2021年3月2日 15:00

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1月美聯儲觀察:投石問路


摘要:美聯儲貨幣政策在1月維持不變,有關何時縮減資產規模的評論占據了大量新聞頭條。鑑於美國經濟復甦和美國對疫情的治理工作都取得了有限的進展,預計美聯儲何時縮減寬鬆規模預計將在很大程度上取決於美國經濟從疫情中復甦的進度。同時預計,美聯儲將在未來幾個月至少維持當前金融環境的寬鬆程度並且保持對經濟前景和金融市場的高度注視。從某種意義上說,美聯儲有關縮減寬鬆規模的評論可以看成是一次「投石問路「,這讓美聯儲進一步確信,市場對美聯儲的行動是高度敏感的。

正文分為三部分:1月美聯儲重要消息梳理、美國經濟最新進展、美聯儲政策分析,附錄為來自美聯儲的詳細參考資料。

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1月美聯儲重要消息梳理:


1月6日公布12.15-12.16FOMC會議紀要

一些與會者指出,一旦取得進一步實質性進展後,就可以開始逐步減少資產購買。

1月8日美聯儲副主席克拉里達發言偏向鴿派

1月中旬有關縮減資產購買的官員講話

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示「準備好支持縮減QE規模並重新校正貨幣政策的寬鬆程度,再考慮改變政策利率」。達拉斯聯儲主席卡普蘭稱縮減寬鬆政策的討論可能發生在今年晚些時候。

美聯儲理事布雷納德表示「考慮到我的基線預測,我認為目前的資產購買路徑在很長一段時間將會是合適的。」美聯儲副主席克拉里達稱直到通脹維持在2%上方超過1年,才考慮上調利率。美聯儲主席鮑威爾表示加息「不會很快到來」。

1月19日美聯儲敲定銀行資本要求的規則

1月27日FOMC聲明與12月措辭存在細微變化

持續的公共衛生危機繼續對經濟活動、就業和通脹造成壓力,並對經濟前景構成相當大的風險(12月為:並對中期的經濟前景構成相當大的風險)。

1月27日美聯儲重申「關於長期目標和貨幣政策戰略的聲明」

1月27日美聯儲主席鮑威爾表示撤出寬鬆為時過早

在疫情沒有結束的情況下,美聯儲距離撤出大規模經濟支持措施還很遙遠;美聯儲距離達到轉變資產購買計劃的門檻還有「一段時間」;撤出寬鬆措施為時過早。

美國距離全面復甦還有很長一段路,美聯儲將仔細做到明確溝通——要確保當時機成熟、逐漸縮減資產購買時,不會有人感到意外。

詳細資料請參考文末附錄。


美國經濟最新進展


最新數據顯示:
 
  1. 美國2020年第四季度GDP年化增長率為4.0%,2020年GDP萎縮3.5%,為1946年萎縮11.6%以來最慘重的年度經濟倒退。
  2. 美國2020年第四季度除去食品、能源的個人消費支出(PCE)物價指數的年化增長率為1.4%,好於預期的1.2%;2020年12月該項數據同比上漲1.5%,好於預期的1.3%。2020年12月除去食品、能源的消費者物價指數(CPI)同比上漲1.6%,符合預期。
  3. 美國2020年12月非農就業人數減少14萬,失業率為6.7%。

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數據表明,美國失業率在過去三個季度穩步下滑,但仍高於疫情前水平。考慮到疫情仍在美國肆虐,勞動市場萎縮不難理解。截至1月30日,美國COVID-19累計確診超2600萬人,現有確診超980萬人。無論是疫情的治理工作,還是經濟、就業、通脹的復甦程度,都和美聯儲目標相去甚遠。


美聯儲政策分析


1月27日FOMC宣布維持聯邦基金利率在0.00%-0.25%不變,並將繼續以每月至少1200億美元的速度購買資產,其中國債占800億美元,機構抵押貸款支持證券占400億美元,措辭上將12月的「公共衛生危機對中期經濟前景構成重大威脅」改為「公共衛生危機對經濟前景構成重大威脅」。這表現出美聯儲在對待新冠疫情的經濟影響這一問題上更為謹慎

12月FOMC會議紀要暗示,美聯儲認為美國經濟、通脹和就業取得了一定程度的復甦,整體金融狀況仍然寬鬆。筆者認為,一些與會者提出調整資產購買的觀點,這體現出美聯儲對無限寬鬆政策所帶來的長期負面影響的擔憂

1月中旬,部分官員對討論縮減寬鬆持開放態度;然而,包括主席鮑威爾在內的官員暗示需要一段時間才會討論縮減寬鬆。1月27日鮑威爾在新聞發布會上令市場對美聯儲縮減寬鬆的預期進一步降溫,但也指出兩個樂觀因素:財政刺激的希望以及疫苗接種的進展

筆者認為,美聯儲希望未來在不引起市場大幅波動的前提下逐漸退出寬鬆。顯然,現在並不滿足這一條件。事實上,美國經濟復甦和美國對疫情的治理工作都取得了有限的進展;另一方面,美聯儲也明白,金融市場可能面臨巨大的系統性風險。

從美聯儲多次重申長期貨幣政策目標可以看出,美聯儲致力於實現更為實際的就業最大化和通脹穩定的目標,而不局限於菲利普斯曲線等經濟模型的限制。這表明未來政策將比以前更為靈活。至於美聯儲何時縮減寬鬆規模這一問題,預計將在很大程度上取決於美國經濟從疫情中復甦的進度。

從某種意義上說,美聯儲有關縮減寬鬆規模的評論可以看成是一次「投石問路「,這讓美聯儲進一步確信,市場對美聯儲的行動是高度敏感的

值得注意的是,CME美聯儲觀察基於聯邦基金利率期貨的模型預測,美聯儲加息25基點的概率在2021年9月22日會議之前都沒有超過10%。

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來源:CME美聯儲觀察

總言之,筆者預計美聯儲將在未來幾個月至少維持當前金融環境的寬鬆程度,並且保持對經濟前景和金融市場的高度注視。

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附錄


以下為來自外媒的詳細參考資料:


1月6日公布12.15-12.16FOMC會議紀要


12月經濟預測摘要顯示,聯邦基金利率目標區間首次上調的最可能時間向2024年上半年凝聚,那時總體個人消費支出(PCE)通脹率預期中值高於2%,失業率約為4%。大多數受訪者預計委員會將在本次會議上修訂資產購買的指引,許多人指出,他們預計將宣布某種形式的定性的、基於結果的指引,與通脹、失業率或兩者掛鈎。預期資產購買將在2022年上半年開始放緩,並在2023年完全停止。

工作人員對經濟形勢的審查

12月15日-16日會議召開時掌握的信息表明,美國實際國內生產總值(GDP)在第四季度繼續恢復,但速度比第三季度的快速恢復要慢,實際GDP水平仍遠低於2020年初的水平。勞動力市場狀況在10月和11月進一步改善,但就業率仍遠低於年初的水平。截至10月的消費價格通脹率--以PCE價格指數12個月的百分比變化來衡量--明顯低於2020年初的水平。

在截至10月的12個月中,PCE價格總通脹率為1.2%,它繼續被相對疲軟的總需求和2020年早些時候出現的能源消費價格下降所抑制。同期,不包括消費能源價格和許多消費食品價格變化的核心PCE價格通脹率為1.4%,而達拉斯聯邦儲備銀行構建的12個月PCE價格通脹率的截尾均值在10月份為1.7%。11月份,消費者價格指數(CPI)12個月變化為1.2%,同期核心CPI通脹率為1.6%。

工作人員對金融狀況的審查

企業債利差收窄,全球主要股價指數淨值上漲。額外財政刺激的前景可能導致美國國債收益率曲線變陡,債券的通脹補償增加,美元廣泛貶值。能夠進入資本市場的企業和擁有高信用評分的家庭的融資條件仍然寬鬆,一些行業的融資條件進一步放寬,但依賴銀行融資的借款人的條件仍然緊張

2年期名義國債收益率自11月FOMC會議以來變化不大,而10年期和30年期收益率則小幅上升。市場人士認為,較長期收益率上升主要是由於有效疫苗即將問世和財政刺激談判重啟,使人們對經濟前景更加樂觀。10年期國債期貨合約的近期期權隱含波動率降至歷史低點。長期國債收益率的上升集中在通脹補償方面。以通脹保值債券(TIPS)為基礎的5年期和5至10年期通脹補償的衡量指標上升至高於流行前的水平。

基於對隔夜指數互換利率的直觀解讀,聯邦基金利率的預期路徑在2023年中期之前仍接近有效下限。基於調查的措施顯示,市場對聯邦基金利率目標區間的預期在2024年之前不會出現收緊。

公司債券收益率與可比期限國債收益率之間的利差在各個信用範圍內顯著收窄,其中以信用質量最低的公司的債務證券最為明顯。

在會議期間,短期資金市場的狀況保持穩定。隨着優質MMF的收益率接近政府MMF的收益率,優質MMF的管理資產(AUM)小幅下降,而政府MMF的AUM變化不大。優質及政府MMF的淨收益率軍維持在接近歷史低位的水平。

小企業的融資條件仍然偏緊,短期拖欠和違約率仍相對較高,但明顯低於金融危機後的水平。

工作人員經濟展望

工作人員預計,實際GDP增長將在2021年第一季度暫時減弱。

主要是為了應對近期COVID-19疫苗研發的利好消息,工作人員上調了對2021年全年實際GDP增長的預測,因為預計社會疏解措施將比之前假設的更快。由於假定貨幣政策將繼續保持高度寬鬆,工作人員繼續預測中期內的實際國內生產總值增長將遠遠高於潛在的產出增長速度,從而導致失業率進一步大幅下降。由於勞動力和產品市場的關係,預計將導致通貨膨脹率逐步上升,在2023年以後的一段時間內,由於貨幣政策仍然寬鬆,預計通貨膨脹率將適度超額達到2%。

工作人員繼續判斷經濟前景的風險偏向下行,中期的下行風險有所降低。

與會者對當前形勢和經濟前景的看法

在通脹方面,與會者普遍認為風險較年初變得更加平衡,不過多數人仍認為風險偏向下行。作為通脹的上行風險,一些與會者指出,經濟復甦強於預期,加上可能出現與大流行病相關的供應限制,可能會提振通脹。

一些與會者討論了與確定在實現委員會的最大就業和價格穩定目標方面最終取得「實質性進一步進展」有關的考慮。與會者評論說,這一判斷將是廣泛的、定性的,而不是基於具體的數字標準或閾值。

一些與會者指出,如果委員會認為調整資產購買對支持實現委員會的目標是合適的,那麼委員會可以考慮在未來對其資產購買進行調整——比如提高證券購買的速度,或者將購買的國庫券加權到剩餘期限較長的證券上。一些與會者強調,必須繼續評估購買資產的成本和風險與購買帶來的收益之間的平衡。

一些與會者指出,一旦在實現委員會的最大就業和價格穩定目標方面取得進一步實質性進展後,就可以開始逐步減少購買,此後的進程一般可以遵循類似於2013年和2014年大規模購買方案期間實施的順序。


1月8日美聯儲副主席克拉里達發言偏向鴿派

1月8日,美聯儲副主席克拉里達重申了2021年12月FOMC會議紀要和2020年秋季發布的新的貨幣政策框架:

「在我們的新框架中,我們承認,未來的政策決定將基於FOMC對 "就業與最高水平的『缺口』而不是『偏離』的估計。這一措辭意味着,未來,在沒有任何證據表明通脹率有可能超過授權一致水平的其他指標的情況下,低失業率本身並不足以觸發貨幣政策的收緊。」


1月中旬有關縮減資產購買的官員講話


1月11日亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克、達拉斯聯儲主席卡普蘭講話

博斯蒂克認為美聯儲將在2021年維持政策利率不變,而2022年下半年有望潛在加息。博斯蒂克還表示「準備好支持縮減QE規模並重新校正貨幣政策的寬鬆程度,再考慮改變政策利率;但我不認為這會在2021年發生」。達拉斯聯儲主席卡普蘭稱縮減寬鬆政策的討論可能發生在今年晚些時候。

1月12日:波士頓聯儲主席羅森格倫、堪薩斯城聯儲主席喬治講話

羅森格倫稱「美聯儲將維持短期利率在低水平不變,直到通脹穩定維持在2%上方;美聯儲還將持續購買長期資產,直到經濟增長變得強勁。」 堪薩斯城聯儲主席喬治稱美聯儲不會在通脹高於2%前做出改變。

1月13日:聖路易斯聯儲主席布拉德、美聯儲理事布雷納德、美聯儲副主席克拉里達講話

布拉德稱美聯儲將「重拾2%通脹目標的信譽」,「就此而言我們不會先發制人,而是允許通脹超過2%的目標」。美聯儲理事布雷納德暗示還要很久才能縮減寬鬆政策。「考慮到我的基線預測,我認為目前的資產購買路徑在很長一段時間將會是合適的。」美聯儲副主席克拉里達稱直到通脹維持在2%上方超過1年,才考慮上調利率。

1月14日:舊金山聯儲主席戴利、美聯儲主席鮑威爾講話

戴利表示「完全不會擔心需要先發制人避免通脹出現拐點」。美聯儲主席鮑威爾在講話中表示,公眾需要看到適度允許通脹在2%以上,直到新的時間框架被認為是完全可信的。當被問及何時加息是,鮑威爾表示加息「不會很快到來」。

1月19日美聯儲敲定銀行資本要求的規則

美國聯邦儲備委員會敲定了一項規則,更新了該委員會的資本規劃要求。

2019年,理事會最終確定了一個框架,根據大型銀行的風險將其分為不同的類別,並針對每一類銀行的風險提出要求。董事會對這些大型銀行的資本規劃要求有助於確保它們在一系列不同情況下規劃和確定其資本需求。今天敲定的規則反映了這一新框架。特別是,風險最低類別的公司以兩年為一個壓力測試周期,不受公司經營壓力測試要求的限制。

與提案不同的是,最終規則將資本規劃要求適用於不以從事保險或商業活動為主的大型儲蓄和貸款控股公司。


1月27日FOMC聲明與12月措辭存在細微變化


最近幾個月,經濟活動和就業的復甦步伐已經放緩,疲軟的情況集中在受該大流行病影響最嚴重的部門。需求疲軟和早些時候石油價格的下跌一直在抑制消費價格的上漲。整體金融條件仍然寬鬆,部分反映了支持經濟的政策措施以及美國家庭和企業的信貸流動。

經濟的走向將在很大程度上取決於病毒的發展進程,包括疫苗接種的進展。持續的公共衛生危機繼續對經濟活動、就業和通脹造成壓力,並對經濟前景構成相當大的風險(12月為:並對中期的經濟前景構成相當大的風險)。

委員會尋求在較長時期內實現最大限度的就業和2%的通脹率。由於通脹率持續低於這一長期目標,委員會將致力於在一段時間內實現通脹率適度高於2%,從而使通脹率在一段時間內平均達到2%,長期通脹率預期仍然很好地固定在2%。委員會預計將維持貨幣政策的寬鬆立場,直至實現這些結果。委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在0%至0.25%,並預計在勞動力市場狀況達到與委員會評估的最大就業率相一致的水平,且通脹率已升至2%並有望在一段時間內適度超過2%之前,維持這一目標區間是合適的。此外,美聯儲將繼續每月至少增持800億美元的國庫券,每月至少增持400億美元的機構抵押貸款支持證券,直到朝着委員會的最大就業和價格穩定目標取得實質性進一步進展。這些資產購買有助於促進市場平穩運行和寬鬆的金融條件,從而支持信貸流向家庭和企業。

在評估貨幣政策的適當立場時,委員會將繼續監測新信息對經濟前景的影響。如果出現可能妨礙實現委員會目標的風險,委員會將準備適當調整貨幣政策的立場。委員會的評估將考慮到廣泛的信息,包括對公眾健康、勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期、金融和國際發展的解讀。


1月27日美聯儲重申「關於長期目標和貨幣政策戰略的聲明」


委員會判斷,相對於歷史平均水平,符合長期最大就業和價格穩定的聯邦基金利率水平已經下降。因此,聯邦基金利率可能比過去更頻繁地受到其有效下限的限制。部分由於利率接近有效下限,委員會判斷,就業和通脹的下行風險已經增加。

最高就業水平是一個基礎廣泛、包容性強的目標,無法直接衡量,而且主要由於影響勞動力市場結構和動態的非貨幣因素而隨時間變化。因此,不宜具體規定一個固定的就業目標;相反,委員會的政策決定必須以評估就業與最高水平之間的差距為依據,同時認識到這種評估必然是不確定的,可能會被修改。

委員會的就業和通脹目標一般是相輔相成的。但是,在委員會認為這兩個目標不相輔相成的情況下,委員會會考慮到就業不足和通貨膨脹的偏差,以及就業和通貨膨脹預計恢復到符合其任務規定的水平的時間範圍可能不同。委員會打算在每年1月的年度組織會議上對這些原則進行審查,並做出適當的調整,並且大約每5年對其貨幣政策策略、工具和溝通實踐進行一次徹底的公開審查。


1月27日美聯儲主席鮑威爾表示撤出寬鬆措施為時過早


據彭博,鮑威爾明確表示:

在疫情沒有結束的情況下,美聯儲距離撤出大規模經濟支持措施還很遙遠;美聯儲距離達到轉變資產購買計劃的門檻還有「一段時間」;撤出寬鬆措施為時過早;

美國距離全面復甦還有很長一段路,美聯儲將仔細做到明確溝通——要確保當時機成熟、逐漸縮減資產購買時,不會有人感到意外;

疫苗廣泛接種構成樂觀理由,一些發展預示了今年晚些時候前景會有所改善。

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