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美聯儲12月FOMC會議紀要

美聯儲12月FOMC會議紀要

Sloan Liu, 編輯
摘要:美聯儲12月FOMC紀要顯示:一些與會者指出,委員會可考慮今後對其資產購買進行調整;必須繼續評估與資產購買相關的成本和風險與購買帶來的收益之間的平衡。一些與會者指出,一旦取得實質性進展,就可以開始逐步減少購買,此後的進程一般可以遵循類似於2013年和2014年大規模購買方案期間實施的順序。
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美聯儲12月FOMC會議紀要

金融市場和公開市場業務進展


不確定性仍然很大,指出經濟前景的幾個突出風險。這些風險包括疫苗的推廣可能不會像預期的那樣順利,英國脫歐談判可能出現不利的發展,以及已經很緊張的行業(如涉及小型企業和商業地產的某些部門)可能惡化。

關於市場對政策前景的預期,關於聯邦基金利率目標區間下一次提高的最可能時間的觀點在2024年上半年前後進一步凝聚。調查回復繼續顯示,在聯邦基金利率目標區間首次上調時,總體個人消費支出(PCE)通脹率預期中值高於2%,失業率約為4%。預計委員會將在本次會議上修訂資產購買的指引,許多人指出,預計將宣布某種形式的定性的、基於結果的指引,與通脹、失業率或兩者掛鈎。中位數調查回訪顯示,預期資產購買將在2022年上半年開始放緩,並在2023年完全停止。

與會者討論了將臨時美元流動性互換安排以及臨時FIMA(外國和國際貨幣當局)回購機制延長至2021年9月的建議。全球經濟完全復甦的道路仍不確定,特別是對許多新興市場國家而言,這凸顯出需要有備用措施,以解決潛在的市場壓力,並防止溢出效應再次出現。保持這些安排將有助於維持全球美元資金市場的改善,也有助於美國國債證券市場的持續平穩運行。根據該提議,如果委員會沒有異議,主席將在會後批准延長臨時流動性互換額度。


與會者對經濟形勢的審查


COVID-19大流行病和為控制其蔓延而採取的措施繼續影響着美國和國外的經濟活動。12月15日-16日會議召開時掌握的信息表明,美國實際國內生產總值(GDP)在第四季度繼續恢復,但速度比第三季度的快速恢復要慢,實際GDP水平仍遠低於2020年初的水平。勞動力市場狀況在10月和11月進一步改善,但就業率仍遠低於年初的水平。截至10月的消費價格通脹率--以PCE價格指數12個月的百分比變化來衡量--明顯低於2020年初的水平。

非農就業總人數在10月和11月繼續穩健增長,儘管月度就業增長速度比第三季度的大幅增長更為溫和。截至11月,薪資就業已恢復到疫情爆發時損失的一半以上。失業率進一步下降,11月份為6.7%。非裔美國人和西班牙裔美國人的失業率分別下降,但仍遠高於全國平均水平。11月份的勞動力參與率和就業人口比均高於兩個月前的水平。12月上旬首次申請失業保險的四周移動平均數僅比10月下旬略低。聯邦儲備委員會工作人員利用薪資處理機構ADP提供的數據構建的每周私營部門薪資估計值顯示,12月初私營部門就業增幅的四周平均值低於11月中旬。截至11月的所有雇員平均時薪12個月的變化和截至第三季度的商業部門每小時總勞動報酬的四季度變化都繼續以勞動力構成的變化為主。在過去一年中,低工資工人的就業損失最為顯著--這種情況導致了這些平均收入和報酬指標的大幅增長,但這並不表明勞動力市場狀況緊張。

在截至10月的12個月中,PCE價格總通脹率為1.2%,它繼續被相對疲軟的總需求和2020年早些時候出現的能源消費價格下降所抑制。同期,不包括消費能源價格和許多消費食品價格變化的核心PCE價格通脹率為1.4%,而達拉斯聯邦儲備銀行構建的12個月PCE價格通脹率的修剪平均值在10月份為1.7%。11月份,消費者價格指數(CPI)12個月變化為1.2%,同期核心CPI通脹率為1.6%。基於調查的較長期通脹預期衡量指標的最新讀數微升,不過每項指標都保持在近年來的波動範圍內;11月和12月初,密歇根大學消費者調查對未來5至10年的衡量指標略高於10月的水平,而紐約聯邦儲備銀行製作的3年期前瞻衡量指標在11月略有上升。

10月實際PCE強勁增長,不過增速比第三季度更為溫和。10月份實際個人可支配收入有所下降,反映出政府轉移支付大幅減少,儘管工資和薪金收入繼續攀升。因此,個人儲蓄率下移,不過繼續明顯高於2019年的平均水平。11月,用於估算PCE的名義零售銷售數據的組成部分以及輕型機動車銷售率均有所回落,這可能反映了重新實施的社會疏導措施對消費者支出的影響以及對疫情重現的擔憂。密歇根州調查和會議委員會衡量的消費者情緒自10月份以來淨值有所下降,儘管這兩個指數仍高於4月份的低點。

總的來說,10月份住房部門的活動進一步推進,部分原因是受到低利率的支持。單戶住宅的開工率和建築許可繼續上升,而多戶住宅的開工率則有所下降。現有房屋銷售穩健增長,但新房銷售大致持平。

企業固定投資在第三季度大幅增長後,第四季度淨值似乎進一步擴大。10月份,除飛機外的非國防資本品名義出貨量強勁增長,這些資本品的新訂單繼續增加。相比之下,10月份鑽井和採礦業以外的非住宅結構的名義支出進一步下降。原油天然氣鑽機的運行數量--鑽井和採礦業結構的商業支出指標--在12月初繼續有所上升,儘管運行中的鑽機數量仍然低迷,反映了低油價對鑽井投資的影響。

在製造業產出增長的帶動下,工業生產在10月和11月強勁增長,但產量仍低於2月份疫情發生前的水平。11月份,汽車及相關零部件的生產回升尤為強勁。採礦業(包括原油和天然氣的鑽探和開採)的產量比10月和11月淨增。

總的來說,第四季度實際政府採購總額似乎在溫和下降。聯邦國防開支在10月和11月繼續上升,儘管聯邦就業人數因裁減臨時人口普查人員而下降。10月和11月州和地方政府的薪資水平有所下降,10月州和地方的名義建築支出略低於第三季度的水平。

10月份美國名義國際貿易逆差擴大。進口和出口均從上半年的崩潰中繼續反彈。貨物進口在經歷了幾個月的強勁增長後,10月份的進口額高於1月份的水平。然而,儘管農產品出口增長迅猛,但貨物出口僅恢復了1月份以來下降幅度的四分之三。服務貿易仍然低迷,原因是大多數國際旅行繼續暫停。

外國經濟增長在第三季度強勁反彈後,近幾個月似乎急劇放緩。歐洲和加拿大的冠狀病毒感染再次出現,促使各國政府重新實行社會隔離限制,導致流動和服務活動措施下降。即使如此,由於限制措施不如春季那麼嚴厲,而且更有針對性,對經濟活動的打擊似乎更為有限。一些亞洲新興經濟體的經濟增長似乎保持得更好。在這些經濟體中,有效的病毒控制支持了國內需求,而強勁的外部需求促進了出口。大多數外國經濟體在經濟大幅放緩的情況下,通脹壓力依然不大。


與會者對金融狀況的審查


基於對隔夜指數掉期利率的直讀,聯邦基金利率的預期路徑在2023年中期之前仍接近有效下限。基於調查的措施顯示,市場對聯邦基金利率目標區間的預期在2024年之前不會出現收緊。


有效聯邦基金利率和擔保隔夜融資利率的會間平均值與前一會間平均值持平,分別為9個基點和8個基點。定期和遠期回購市場報價顯示,在流動性充裕的情況下,年末資金壓力不大。美聯儲維持購買國債和機構MBS的步伐,聯邦儲備回購流通量在會議間期仍為零。


經濟展望


主要是為了應對近期COVID-19疫苗研發的利好消息,與會者上調了對2021年全年實際GDP增長的預測,因為預計社會疏解措施將比之前假設的更快。由於假定貨幣政策將繼續保持高度寬鬆,工作人員繼續預測中期內的實際國內生產總值增長將遠遠高於潛在的產出增長速度,從而導致失業率進一步大幅下降。由此產生的勞動力和產品市場的鬆弛預計將導致通貨膨脹率逐步上升,在2023年以後的一段時間內,由於貨幣政策仍然寬鬆,預計通貨膨脹率將適度超額達到2%。

與會者認為,與疫情未來走向、控制疫情的措施以及相關經濟影響有關的不確定性仍然較高。此外,繼續判斷經濟前景的風險偏向下行。最近大流行病的急劇復發表明,近期的風險已經上升,而最近疫苗方面的有利發展表明,中期的下行風險有所降低。


與會者對當前形勢和經濟前景的看法


與會者指出,面對這一流行病,經濟繼續表現出復原力,但仍遠未達到符合委員會雙重任務的條件。他們指出,迄今為止的經濟復甦比預期的要強,這表明經濟活動的勢頭比以前認為的要大,但認為最近的指標表明復甦的步伐已經放緩。隨着全國各地疫情的惡化,預計未來幾個月經濟擴張將進一步放緩。不過,會議期間收到的疫苗利好消息被認為對中期經濟前景有利。

幾位與會者指出,基於市場的通貨膨脹有所回升。與會者預計,在持續的貨幣政策支持下,通脹率將隨着時間的推移而上升。在其提交的自營部門報告中,有7位參與者--比9月份的自營部門報告多出5位--預計整體通脹率將在2023年高於委員會2%的長期目標。

作為通脹的上行風險,一些與會者指出,經濟復甦強於預期,加上可能出現與大流行病相關的供應限制,可能會提振通脹。

一些與會者討論了與確定最終在實現委員會的最大就業和價格穩定目標方面取得 "實質性進一步進展 "有關的考慮。與會者評論說,這一判斷將是廣泛的、定性的,而不是基於具體的數字標準或閾值。多名與會者指出,委員會必須在判斷實際和預期的長期目標進展足以改變購買步伐的時候,提前清楚地傳達其對進展的評估。

一些與會者強調,必須繼續評估購買資產的成本和風險與購買帶來的收益之間的平衡。

與會者就一旦在實現委員會的最大就業和價格穩定目標方面取得進一步實質性進展後,資產購買的適當演變發表了意見。一些與會者指出,一旦取得這樣的進展,就可以開始逐步減少購買量,此後的過程一般可以遵循類似於2013年和2014年大規模購買計劃期間實施的順序。

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