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美元:從「終極避險」地位到Libor-OIS利差,再到一個小提醒

美元:從「終極避險」地位到Libor-OIS利差,再到一個小提醒

David Fan, 高級分析師
摘要:本文首先嘗試着從微觀層面解釋美元所謂的“終極避險”屬性,由此引出Libor-OIS利差,最後提醒近幾日的Libor-OIS利差偏離理論值過大,小心引起央行干預。
 
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美元:從「終極避險」地位到Libor-OIS利差,再到一個小提醒

近些年有關市場避險的一些觀察


過去近10年,每當市場動盪時美元、日元總是受到追捧,有時候也會帶上瑞郎;後來隨着歐元的負息化,歐元偶爾也加入到這一陣營。但2008年金融危機告訴我們,當市場面臨的不是一場普通的動盪、而是切切實實的危機時,就比如現在,美元將是最終極的避險港灣:ICE美元指數從上周觸及逾一年低位94.54到現在站上100.00、刷新3年高位,才不過短短8個交易日。IG
 
美元:從「終極避險」地位到Libor-OIS利差,再到一個小提醒
查看詳細圖表美元指數走勢圖

什麼是美元所謂的“終極避險”地位


做為一個市場觀察,筆者曾對此深信不疑,但目前身處其中卻又對其有所疑慮,美元的這一終極避險港灣的微觀基礎到底是什麼?或者說目前是哪些微觀金融活動導致了美元的大幅升值?對此很多新聞評論、專業一線交易人員的說法五花八門,很對研究報告對此也是避而不談,或視之為當然,或煞有介事的做一些相關性分析、流於表面。 點擊了央銀行如何干預外

非美企業債務可能是一個較好的線索


對此筆者也沒有答案,但卻認為有一條鏈鎖或是值得深究的,那就是非美國企業的美元債務!或者可以推而廣之資產是非美元、而負債是美元的企業債務。當市場動盪時或目前的危機狀態,儘管美聯儲最近兩周將利率大幅調降150個基點至零附近,其它央行也大規模降息或寬鬆,但企業債利率、包括優質的Aaa級企業債利率都在走高,更不要說目前已經飆升至將近9%的垃圾債收益率了。也就是說目前最危急的就是企業債務了,儘管各國央行都在大幅寬鬆。那麼這時候持有到期美元債務的那些非美企業會怎麼辦呢?那些資金充足的企業可能以較低的價格贖回債券,但那些依賴借新還舊的企業該怎麼辦?很多有可能變賣資產、了結了這一債務,由此造成美元短期,或近幾日所稱的“美元荒”。簡而言之,危機時刻企業債利率上升令非美企業借新還舊的遊戲中斷、被迫了結美元負債、由此造成美元需求短缺、美元匯率上漲,這被市場新聞俗稱為美元的“避險”屬性或者說“流動性”。

Libor-OIS利差大幅躍升


做為對非美地區美元需求的最佳度量之一就是美元Libor利率,近幾日市場應用最為廣泛的美元三個月Libor利率(在美聯儲大幅降息的背景下)逆勢上升,隔夜升到1.05188%,與美元OIS利率之間的利差躍升至90餘點,創下2009年以來新高。離岸市場或非美企業對美元的需求由此可見一斑。另外,近期反應歐元兌換美元成本的歐元/美元交叉貨幣互換基差(CCBS)也明顯上升。

Libor-OIS利差偏離理論值過大,小心引起干預


但問題在於,就在美國當地時間上周日美聯儲的一系列行動中,有一項是美聯儲啟動與歐、日、英、瑞、加五大央行的貨幣互換機制,而且將互換利率降低至OIS+25個基點。也就是說,隔夜Libor-OIS利差至少偏離理論水平65個基點!這背後的原因除了稅收因素、向央行尋求美元流動性有恥辱感之外,還有一個這些年來偶爾被個別分析所提及的可能性,就是該貨幣互換計劃壓根就沒有付諸實施!(其它央行樂見於本幣貶值、美元升值)到底實施了沒有?如果沒有實施,那麼美國可能就要開“協調會議”了。如果這一機制被切實實施,Libor-OIS利差應當被壓縮至25個基點以內,從而大幅降低離岸市場獲取美元的成本。

這個就是我個人目前對美元強勢的一個提醒,這個提醒可能改變不了美元的強勢,但會給短期交易帶來極大的混亂。David 分析觀點僅為市場評論,並不構成投資建議)
 

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