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美联储隔夜逆回购(O/N RRP)是什么操作?此次逆回购激增为何受关注?

美联储隔夜逆回购(O/N RRP)是什么操作?此次逆回购激增为何受关注?

Arthur Zhang, 高级分析师

 

摘要:近期美联储隔夜逆回购(O/N RRP)工具使用量激增,目前逆回购规模超5300亿美元,10年期美债收益率因此跌破1.5%,美联储隔夜逆回购究竟是什么操作,对现在的金融市场产生什么影响?

 

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美联储隔夜逆回购(O/N RRP)是什么操作?此次逆回购激增为何受关注?

 

美联储隔夜逆回购(O/N RRP)

与美联储逆回购相对应的是美联储正回购,这一操作允许美联储扮演投资者收取有价证券作为质押,将资金融给银行、机构或企业等合格交易对手,约定在未来某个时间收回本息并解除有价证券质押的交易行为。一级交易商以国债、机构债和机构MBS为抵押物,从美联储借款获取流动性(准备金),从而缓解交易商的融资压力。

美联储逆回购就是货币市场基金和银行等合格交易对手将现金存回美联储,以换取美国国债等高质量抵押品或资产的过程。而美联储隔夜逆回购(O/N RRP)是指换出和换回有价证券的时间只相隔一天。逆回购操作实际上是帮助美联储通过出售证券回笼在外流通的短期流动性(准备金存款),美联储通过不同期限的逆回购操作来调节市场流动性,是各类流动性工具之首。

 

解析

正常情况下,逆回购激增往往发生在季度末的市场不稳定时期,目前美联储隔夜逆回购利率为0%,6月上旬美联储逆回购工具使用量就激增至5000多亿美元,代表美元融资市场流动性过剩,市场中的海量现金仍在寻找出路,这些现金主要来自美联储的资产购买和美国财政部为应对新冠疫情的财政支持,最后现金充裕的金融机构以0%的利率把钱借给了美联储。

隔夜逆回购工具提供的利率是美联储管理利率的一部分,通常是货币市场利率的下限。现金过剩持续压低融资成本后,投资者可以以0%的利率水平在美联储存款,就没必要在市场里以0%以下的利率水平存放在其他工具里(比如购买负利率的美国短期国债),市场利率自然被锁定在0%以上的水平。既然市场流动性足够,多出来的钱还有什么用?

为什么市场变得紧张?

美国货币超发叠加高通胀预期,财长耶伦又旁敲侧点,市场担心美联储转向鹰派的时机就要到了,忧虑美联储上调逆回购利率和超额准备金利率以控制联邦基金利率走廊,因此投机资本纷纷寻求避险涌入了货币基金。货币基金主投国债等短期有价债券,而美联储本轮释放基础货币主要是通过购买短期国债来完成的,因此美国的短期国债供应明显不足。流动性开始倒灌货币市场,导致短期美债供应严重不足,这推动了短债价格上涨,债券价格与收益率呈反比,所以美债收益率跌破1.5%。

市场还认为美联储隔夜逆回购工具使用量激增的背后是金融机构的资产负债表上已经没有更多的空间来存放准备金,不得不通过隔夜逆回购工具将这些准备金存放到美联储那里,而接近6月末逆回购额还将大幅攀升。上一次出现类似情形是在2014年,当时的美联储主席耶伦直接缩债、加息。目前的规模已远超当年,与日俱增的隔夜逆回购规模都预示着美联储可能需要停止每月购买1200亿美元国债的步伐,最终调整基准政策利率,被动调整货币政策的拐点又近了一步,6-9月份将是重要的时间窗口。如何交易重磅事件和数据

 

(Arthur)

 

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