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美国资产价格走势分化:股市健康而美元疲惫


要点:
*鉴于美国财政赤字和通胀的影响,年底美元主要关注税改进程
*美联储12月加息已经被完全计价,若美联储态度偏鸽,美元将承压
*风险偏好的变化将是年底驱动美元走势的重要因素
 
现在距离2017年结束仅剩五周时间,即意味着2017年即将迎来翻篇。从全年的表现来看,美元指数自年初最高一路下跌至9月8日最低,虽然近期有所反弹,但是多多少少显得有心无力。总而言之,美元这一年颇显疲惫不堪。
 
不过对债券和股票市场而言,2017年又是收获颇丰的一年:美国长期国债收益率持续下跌的同时美国三大股指连连攀升,即便上周感恩节假期也未能阻止三大股指刷新纪录高位。(外汇进阶学习:外汇市场vs其它市场
 
这些利好行情并不是仅维持短短的几个月,而是几乎全年都是这样,甚至可能延续至2017年结束。鉴于此,我们将继续关注股指在今年剩余五周的表现。
 
1. 美联储和市场对未来加息预期不一致
美元今年年尾甚至2018年所面临的最大风险就是美联储加息路径出现偏差。自2016年12月以来,FOMC维持2018年加息三次的预期不变。然而根据市场预期,2018年仅6月被计价加息25个基点。
 
美联储和市场预期的分化最终形成美元最大的风险来源。美联储从2015年12月开始进入加息周期,然而随着美联储不断削弱未来加息路径预期(下滑路径),美元陷入承压。
 
图表1:FOMC利率轨迹预期(2017年9月经济预测)

美国资产价格走势分化:股市健康而美元疲惫按图放大

从近期公布的经济数据来看,美国9月、10月通胀似乎重新陷入下滑趋势——意味着美联储令美元陷入对称性风险。如果美联储按预期路径在12月再加息一次(加息25个基点已经被市场完全计价),并继续维持2018年加息三次的预期,那么在通胀表现不佳的背景下,市场将很难被说服。另一方面,如果美联储没有按照计划加息,甚至下调未来加息预期,比如2018年仅加息两次,届时将导致美元承压。
 
2.低通胀有助于股市维持攀升,国债收益率低企
首先从公司金融角度来看,企业制定开支计划时自然青睐稳定的投资环境。换而言之,稳定性为公司财务预算提供信心支持,进而降低未来回报收益的不确定性。理论上来讲,不确定性降低将将转化成更多投资,企业也愿意承担更多风险。
 
因此,稳定的低通胀是企业经营可以承受甚至是青睐的大环境。虽然低通胀会导致成本上升,但是这些上升的幅度是可预测、可控的。企业对成本可控的信心最终促使资金流向收益率高的项目。
 
图表2:美元指数和5年期通胀掉期(2016年11月-2017年11月)

美国资产价格走势分化:股市健康而美元疲惫按图放大

美国债券和股指市场现在所处的位置正是由于低通胀环境所致。除了全球经济增长表现强劲,企业近一年的营收乐观,我们还可以看到多个因素继续支持股市攀升(包括圣诞节行情)和令国债收益率低企(当然不排除发生意外风险事件)。——全球主要股指技术分析:在发生改变之前,趋势是你的朋友
 
3.税改本应该带来提振,但是当前状况却有些不明晰
 
自1965年以来,美国出现单一党派同时控制国会和白宫的时间仅出现18年。撇开意识形态不说,任何处于以上有利条件的政党都会拥有一个共通点——推行财政宽松策略。在这18年间,美国预算赤字占GDP的平均增长0.4%。根据以往统计数据,每当美国政府财政赤字增大时,通胀也会倾向上涨。
 
根据特朗普当前的税改计划,预计美国政府未来十年将新增1.5万亿美元赤字。相应地,税改立法通过将导致预期和实际通胀上升,进而迫使美联储采取更强硬的货币政策立场(比如维持每年加息三次的概率),最终市场才会信服美联储的加息路径(美联储预期2018年加息三次,但市场仅计价明年6月加息的可能性)。
 
现在共和党试图把医改的关键条款并入税改计划,所以整个税改不能排除无法通过的可能。即使真的出现这种情况,股市和和债市的强劲仍然强劲(低通胀、全球经济增长改善以及企业营收乐观),只是美元的前景值得担忧。(外汇进阶学习──如何交易重大消息
 
(Christopher Vecchio撰)

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